化解股市结构性矛盾 适度调节新股发行机制

　　南开大学教授 韩强

　　从2000年到2002年的三年间，我国上市公司数的增长速度远远超过前9年的速度。由于新上市公司继续延续部分股票流通的“老办法”，非流通股和流通股相割裂的结构性矛盾不断积累。

　　笔者认为，从稳步化解股市结构性矛盾的角度出发，新股发行机制可适度调节，通过创新积累经验。

　　第一，先从切断“历史遗留问题”入手。这个问题不宜久拖，否则会增加更多麻烦。建议在有关全局性改革方案出台之前，不再按照老办法发行新股。

　　第二，应调整新股政策，扩大流通股比例，缩小非流通股比例。例如，某公司要筹资2亿元，可依据每股净产值作基数确定发行数量，使流通股与非流通股的利益达到平衡。这样，一方面解决同股不同价的矛盾，另一方面也会缩小非流通股的数量。

　　实际上，H股的发行大多数是与净产值接近的。这种发行方式为什么不可以用到A股上来呢？前不久发行的皖通高速，其H股1996年在香港发行时每股价格为1.77港元。虽然公司业绩保持了较快增长，股价在绝大部分时间里一直在2港元以下波动，远低于以国际会计准则计算的每股净资产值2.5港元。它于去年12月23日发行2.5亿A股，每股2.20元人民币。这样A股、H股和非流通股的利益基本上是平衡的，假如将来非流通股上市，是不会引起争议的。

　　第三，对新股低价发行会拖大盘向下调整的说法，是片面的。

　　皖通高速低价发行就曾引起市场人士的担心，而实际上，在今年1月的反弹行情中，皖通高速却对大盘起了推动作用。我们的股市现在已有上千只股票，不会因为一两只股票，就引起大盘重心下移。因此，改革新股发行机制，缩小非流通股与流通股的比例，通过量变到质变，对股市结构的长远利益是有好处的。

　　总而言之，要恢复投资者信心，新股发行机制亟待创新。我们应把重点放在平衡流通股与非流通股矛盾上面，放在上市公司法人治理结构上面，放在股市的规范管理和科学决策上面。