金字塔构架干扰标尺性指数和交易性指数的对称性与均衡性
●高潮生
中国股市中的金字塔架构却不然，它会使标尺性指数﹙像道中指数﹚和交易性指数﹙如道中88﹚之间产生“代沟”，造成二者的摩擦或冲突，甚至使它们貌合神离﹑分道扬镳。
目前中国股市中任何一对指数间的跟踪误差都远在1%之上，最高的几个甚至都在10%上下
金字塔架构的缺陷之二就是可能会干扰标尺性指数与交易性指数之间的对称性与均衡性。当指数的市场代表性受到质疑之后，随之而来的挑战便是指数产品与大盘走势能否吻合一致。
早期的股市指数仅是停留在标尺性指数的阶段，其主要目的在于详尽刻划股市的整体状况，真实记录市场的运行轨迹，并间接反映经济的变化趋势。它们并无任何投资意义和职能。
然而20世纪70年代之后，随着投资理论的发展和深化，尤其是股市结构的拓变和完善，指数的初始职能开始出现了戏剧性的延伸和拓展。新一代指数应运而生，这就是人们所说的交易性指数或投资性指数。其最大的创意在于其投资职能﹕为期货期权交易提供标的，为指数共同基金提供基础，为上市交易基金提供选择，并为投资产品创新提供样本。
自此，投资者对于股市指数只是可望而不可及的时代便一去不复返了。
当这两类不同功能的指数同时并存时，其间的均衡性或对称性就成为指数产品是否实用可靠的焦点之一，即现货市场与期货产品是否门当户对，而不致乱点鸳鸯谱。
在股市具有正常的陀螺状结构时，顶尖蓝筹股的影响力和权威性可以使这一问题迎刃而解，因其拥有同时主宰这两大不同职能指数的雄厚实力。所以人们无须担心指数间的形态对立或系统摩擦。
股票数目虽少，但已俨然构成了大型股票群体和整个市场的骨架。有它们作为股市的运转轴心和主导力量，就确保了大盘走势与股指期货之间的对称性与协调性。
然而中国股市中的金字塔架构却不然，它会使标尺性指数﹙像道中指数﹚和交易性指数﹙如道中88﹚之间产生“代沟”，造成二者的摩擦或冲突，甚至使它们貌合神离﹑分道扬镳。
这种标尺性与交易性指数的离异和疏远体现在二者间跟踪误差的敛散性上。在通常情况下，跟踪误差低于1%时表明衍生产品合乎规范，高于2%时则显示过度偏激。但正如左表所示，目前中国股市中任何一对指数间的跟踪误差都远在1%之上，最高的几个甚至都在10%上下。
这就证实了中国股市中确实存在着指数隔膜与非对称性，这样在不同的市场环境与投资气氛中，就难免不会发生不同指数间的肢体冲突。
指数产品与大盘走势的非对称性会导致股指期货难以如人所愿，充分发挥出对冲保值和价格套利的设计功能。
股指期货是以交易性指数而非标尺性指数为基础，而这两种不同职能指数间的“代沟”也必然会遗传给股指期货，使其难以承担反映大市运动走势的重任，而且一个指数暴跌所造成的损失无法为另一指数产品价格的上扬所弥补。
就像是黄河大堤的强固安能抵御长江洪水的泛滥。因此，股市的陀螺状结构就保证了标尺性与交易性指数能够形影相随﹑亦步亦趋，而金字塔架构所缺乏的恰恰就是这种凝合力与趋同性，从而使得避险保值者难以如愿以偿。
更有甚者，就像我们稍后将会看到的一样，中国股市中标尺性指数﹙道中指数﹚与交易性指数﹙道中88﹚的业绩表现也大相径庭，而且差异之大令人叹为观止。
(作者为美国道琼斯公司全球指数开发与研究资深总监)
《国际金融报》(2003年02月12日第七版)
新浪精彩短信
