张化桥对撼曾渊仓 中外基金搏杀香港国企股

　　本报记者郑小伶香港报道

　　谁在开“黄腔”

　　张化桥和曾渊仓，这两个人是香港股市两股势力的代表。

　　张化桥是瑞银华宝(UBSWarburg)执行董事、中国研究部主管，因痛揭几家香港民企股的短处而闻名；曾渊仓系香港城市大学副教授、董特首直接委任的区议员，其另一份兼差是香港几大媒体的股评人。

　　张化桥俨然是海外基金的代言人，而曾渊仓则熟络香港各种炒家套路。本来相安无事，各自发财，但近日，这两个人为香港国企股出现井喷行情而私下言语交锋。

　　“香港国企股、红筹股已经成为股市避难所。1月份不少国企股的表现为1997以来最出色的。”为验证曾渊仓此话，记者从彭博(Bloomberg)上调出几个表现异常的国企股数据，截至2003年1月27日，中海发展(1138.HK)一年回报率为26.6%；安徽皖通高速公路(995.HK)为35.87%；江苏宁沪高速公路(117.HK)为51.40%；浙江沪宁甬高速公路(576.HK)为69.13%；涨势最为强劲的青岛啤酒(168.HK)则为117%。

　　在离中国传统新春佳节还有一周的时间，香港国企股井喷行情来了一个小刹车，国企指数上周五微跌2.2%，收2135点。但是在恒生指数长期降到9500点左右、每周下跌50点的受压大市中，国企股当数“异军突起”。

　　长期蹲在香港的张化桥应是此波国企股行情的赢家之一。他对记者说，他已经为他的客户做了4年的青啤分析。相信仅凭此点，也能为他去年向客户强力推荐媒体世纪(8160.HK)而带来的“挫败”挽回一点面子。媒体世纪这只小股票一年的回报率为-93.64%，败像如此难看，令张化桥再难提及。

　　张化桥很有点语不惊人誓不休的气概。他说香港股市对国企股行情波动已经到了迷信的地步———所谓的每年必涨一次、而且集中于下半年年尾和上半年年初、已经连续上演了四年，其背景是与中国货币供应量的变化相关。张化桥把这个“四年理论”怒斥为“开黄腔”。

　　张还算是一个有诚实品质的证券分析师，当记者提问，对香港国企股每年涨一次的现象该怎样解释，他说“我没找到关系，所以我只能说不知道。”

　　在香港股市有“神笔”之称的曾渊仓可能就是被张化桥大骂“开黄腔”的人之一。记者采访他时，他以大话西游式的语言对香港国企股行情的前世今生做了一个描述。

　　过去三年，尽管恒生指数年年下跌，但国企指数每年都有一次大升浪，升幅达到40%—60%，对个别强势国企股而言，其升势超过一倍。“因此，从去年11月开始，我就不停地力荐国企股，其间更多次撰文建议大家不要太早套利，要赚就赚到尽。”

　　曾渊仓更大胆预测，国企指数每年上升幅度最少在40%以上，“因此可以将50%作为标线，追入那些升幅已超过20%或低于50%的国企股。

　　曾渊仓称每天到他这里放消息的人不少，想借用他这支笔，“但真真假假的消息都有。全信的话就会害死人。”

　　曾渊仓在1月中旬在对他的追随者说“要选择性地买国企股。”到下旬，个别国企股已露跌势的时候，曾还在报上说，可以换马，但不要全卖掉，“否则只能赚一粒糖钱。”

　　国企股每年大涨行情表面看上升周期有五六个月，“年头涨、年中再打回原形，”这种行情已经跑了四年。

　　张化桥不能解释的现象，在香港股市确实发生了。

　　全世界都有“文德”问题？

　　如果曾渊仓只说到此，相信还不至于引起张化桥的愤怒。

　　曾渊仓接着说，国企股的“四年行情”主要是香港炒家所为，“外资基金参与不多。”他列举了几大理由，一是国企数量不多，规模不大，外资没有兴趣；二是中资企业的投资者互相认识、圈子小而紧密；三是保守的人开始不敢参与，最后进场的往往成为牺牲者；四是内地炒家比香港炒家凶悍，从不炒香港二三线股，目标直盯国企股。

　　据说“航空板块起飞”就是一个例子，股价在好消息公布之前即短涨上去，成交量放大，不排除有炒家与上市公司达成默契的可能。

　　“虽然香港有法律制止靠内幕消息来操纵股市，但没有一个治罪的。”经市场人士提醒，记者查看了深圳中航实业(161.HK)的基金持股情况，在1月27日收市时，没有一只基金持有，据说这也是一只操作大胆的庄股。

　　任何钱汇到香港这个市场来就变成了“无影无踪”的，内地投到香港的资金没有“来龙去脉”，虽有企业资金和私募基金两种，而私募基金则更是“永远不会开底牌。”曾渊仓透露也认识不少内地庄家，但不知具体操纵手法。

　　张化桥对曾渊仓的说法表示出明显的藐视。他不相信所谓“股评家”，因而更不相信市场的“庄家”力量。作为学了八年股票投资的分析师，张化桥如果稍微耐下心来听一听市场代言人的声音，他觉得有辱斯文。

　　张化桥首先不认同国企股四年来每年大涨一次的周期性理论。他对记者说，国企股“四年行情”用统计学原理“仍不构成规律”。他执着地要求按计量经济学需有30个样本，4年不能说明问题。另外，他称曾渊仓等香港股评人士的分析为“伪科学”——将国企股的一些不规则周期与中国货币供应的周期牵强拉在一起。

　　张化桥出言逆耳。将政府机构的人事更换、有内地私募基金的热钱流进香港、人民币汇率的高企等因素与国企股行情放在一起，“没有必然的关联性”，那些想编一套很好故事的市场人士，好要么是脑子有问题，要么是“文德”有问题。

　　以张化桥的姿态，“文德”有问题是他更不能容忍的。

　　国企股“四年行情”是不是一个周期？张化桥说，有些人在“修补数据”，国企股在1998年之前的行情是乱的，而现在的分析“截止”(cut—0ffpoint)了以前的数据，起点的选购是不老实的。有更多的数据不支撑这种“观点”。

　　因为1998年以前的数据不“光芒”，所以只能拿出“四年行情”这样的理论。张化桥冒着被市场谩骂的风险，大声说，“现在全世界都是流氓市场理论有势力。”

　　当然，张化桥越有人骂越快乐。

　　海外基金的“阳谋”

　　“内地私募基金流到香港市场是不知天高地厚。”张化桥认为中资加散户只占市场20%的资金，“最多炒炒香港二三线股。”

　　有不少内地民企到香港炒股后因不能及时脱手，而被香港联交所“因持股比例超出规定逼他们收购”，不得不成为香港二三线股的股东。

　　张化桥只相信一点，从2002年下半年至2003年1月份的香港国企股井喷行情，是海外基金的力量——“全世界人民一条心”，中资尚没有力量与海外基金抗衡。

　　张以前对香港国企股是从来不看好的，他曾在多种场合痛斥国企的一些管理弊病和企业制度。而且，他曾向他的基金客户设定中企公司的PE(市盈率)达到8倍的时候就要估售，其危言一度被禁入内地市场。

　　但是，从2002年开始，张化桥来了一个大转弯。他提出国企股新的价值发现论，“中国公司值多少钱？这是动态的。”他认为香港上市公司中国企业的公司治理，已经从“非常恶劣”到“有些恶劣”，这是市场的进步，也是内地投资环境改善和企业基本面改善的标志之一。

　　张化桥认为国企股成为香港股市避难所还言之过早。自1993年第一只国企股到香港上市(红筹上市更早)，根据摩根资本国际“中国指数成份股”分析统计，1996年至2001年中国上市公司纯利每年减少19.8%，而同期GDP每年上升8%，“因而看好中国经济就是看好国企、红筹概念的观点是有问题的。”

　　海外基金看好国企股，这是一个玩时间游戏的“阳谋”吗？彭博(Bloomberg)检讨2002年全球1000多个基金，共损失五千亿美元，加上上一年的损失，共计一万亿美元。在大市如此恶劣的情况之下，有些国际投资者认为“他们将在未来12个月内增持亚洲新兴市场的股票。”

　　张化桥等分析师给海外基金经理开出的“中国概念”：中国市场巨大；但中国企业不注重盈利回报，缺乏一流的管理队伍等。因此，海外基金经理偏好那些有稳定的现金流、有连续盈利增长性的、有健康的资产负债表、有良好的管理队伍的公司。“海外基金的‘阳谋’是只看基本面。”

　　记者查询到在国企股上涨行情中保持强劲势头的中海发展、皖通公路、宁沪公路、沪宁甬、青岛啤酒等都为海外基金重仓持有。其中中海发展的前十大股东为清一色的海外基金。图：

　　瑞银华宝(UBSWarburg)执行董事、中国研究部主管张化桥向来是语不惊人誓不休　photocome