梁静
并购重组大潮将至从国外证券业的发展历程来看，随着竞争的激化和进入壁垒的降低，金融服务价格下降，利润率趋于平均化，大量公司在竞争中被并购或破产，产业逐步趋向集中。美国的经验表明，大型券商都是通过多次并购重组逐步发展起来的。
从我国证券业发展现状来看，证券业仍处于发展初期，首先，资本规模弱小，资金实力薄弱。证监会最新的数据表明，我国券商的平均注册资本仅..4亿元，其中10亿元以下规模的中小券商比例高达64%，注册资本最高的海通证券不过87亿元，仅为摩根士丹利2001年权益资本207.16亿美元的5%。其次，我国券商还处于同质竞争阶段，业务范围相当狭窄，业务创新的力度和广度远远不够，难以摆脱粗放经营和靠天吃饭的窘境。2002年，在股市深幅下跌和佣金自由化的双重打压之下，我国券商危机四伏，面临着全行业亏损的窘境，券商的并购重组大潮即将来临。
市场化重组将是主流
成熟市场中的券商重组大多表现为主动性的市场化并购，而我国券商的某些并购重组还难以摆脱行政干预的阴影，以政府主导型重组和政策性重组为主，或多或少地带有援助性或被动性，如上世纪末万国证券因期货投机失败被申银证券兼并等等。行政性重组往往会造成交易成本提高和效率损失，不但难以提高金融运作效率，反而可能加剧系统性风险。
近年来证券市场规范化和国际化进程的加快使得券商生存环境发生剧烈变化，进而使得国内券商重组模式发生了根本改变。市场化重组正在成为主流。
面对整体实力远胜的国外券商，国内券商纷纷利用我国证券业全面开放之前的这段时机主动寻求重组，通过增资扩股、业内并购、区域重组等途径提升综合竞争力，加强风险防御能力，以图抢占先机。广发并购锦州证券，银河参股亚洲证券正式拉开了业内重组并购的序幕，将对今后券商的重组产生重要的示范作用。
资本来源多元化
长期以来，尽管我国券商增资扩股和并购重组日益频繁，但是资金来源渠道相对单一，重组资金以国有资本为主。资本来源渠道狭窄使得我国券商股权分布过于集中，股权流动性差，不良资产很多。随着管制的放松，在近年来的券商并购重组案例中，资本来源趋于多元化。
首先，民营资本日渐活跃，成为券商并购重组中的重要力量。2002年8月，民生证券成立，这是我国首家民营资本控股的券商，其前五大股东均为民营企业；广州证券去年完成增资扩股后，民营企业的出资占据了总股本的42%。
其次，随着我国证券业开放向纵深推进，外资将成为证券业并购的新生力量。根据我国加入WTO的承诺，合资是近年国外券商进入的惟一途径。但国外券商更加青睐并购。一旦政策完全放开，并购将是外资进入的首选方式。
外资和民营资本的进入，有利于券商治理结构的优化，形成一套相对有效的制度安排。另一方面，外资和民营资本作为战略投资者引入，将使券商拥有更为灵活的运作机制，为券商提升经营绩效拓展了空间。
业内集团化重组日渐增多
发达国家证券业已形成了寡头垄断的竞争格局，少数大型券商成为市场的主导者。在美国，前10大券商资本总额占全行业资本总额的比例由20世纪70年代初的1／3，上升到本世纪初的3／4。实施集团化并购、成立证券控股公司已是跨国券商迅速做大做强、提升综合竞争能力的重要举措。
2002年初正式实施的《证券公司管理办法》允许券商设立子公司，并对子公司的申请设立做出了详细规定，设立大型的证券控股集团有了明确的法律依据。
一些实力雄厚、规模大的综合类证券公司明确了依靠集团化优势取胜的战略意图。这也直接促进了大券商更多地采用集团化模式重组。2001年7月，广发证券以其盈利性强的营业部和现金作为出资收购了锦州证券51%的股份，使后者成为广发证券的控股子公司，首创了证券公司集团化模式。2002年7月，银河证券以24家营业部作为出资参股亚洲证券并成为其第一大股东，实现了由一家综合类证券公司投资另一家综合类证券公司并成为大股东的突破。
此外，国泰君安、海通证券、大鹏证券等主要券商则在筹划按业务种类分拆成立资产管理、投资银行、证券经纪、中外合资基金公司等子公司，并做出了实质性的准备工作。在混业经营趋势下，通过并购非证券金融机构，组建包含银行、证券、保险等多业混营的金融控股集团将成为我国券商业内并购重组的重要趋势。
（作者单位：国泰君安证券研究所）
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