国际视野看中国股市：金字塔架构令股市分散

　　●高潮生

　　中国股市的第八个特点是金字塔架构。

　　如果说以上所谈到的怪异性表现：波动性成长、绝缘体市场、流通股困局、外延性扩容、与新股票幽灵这七大特点只是对中国股市的一个现象性描述的话，那么对于中国股市的 结构性探索则更具有穿透力。

　　发达股市中普遍存在着一批业大绩优且德高望重的蓝筹股公司，其股票在市场中通常都具有总市值高、波动性低、流动性好以及投资人多（Widely Held）这四大特征。

　　正是这些公司的显赫名望和辉煌业绩唤起了投资者们“争名夺利”的激情和欲望﹕追逐其声名并分享其盈利。其结果就自然而然地造成了这些股市会呈现头重脚轻（Top Heavy）的“陀螺”状或“沙漏”状型态。

　　为数不多的十几家甚至几家公司就能够轻而易举地占据整个股市的半壁江山，主宰股市指数乃至整个股票市场。

　　而位于底部的众多小型公司则犹如细小砂砾微不足道，随时都可能会从“沙漏”中流失。其中最极端的例子莫过于芬兰和香港股市。譬如仅诺基亚﹙Nokia﹚一家公司就占据了整个芬兰股市总值的73%。

　　汇丰控股与中国移动也联合占据了香港恒生指数的将近一半。然而目前在中国股市中缺乏的正是这样一批具有领袖气质﹑能力﹑及威望的顶尖股公司作为股市的中坚与核心。因而随着公司数目的不断增加，市场总值平铺直叙缓慢累积，使得整个股市架构呈现金字塔形状。

　　表1比较了世界若干主要股市中以股票数目百分比的市场覆盖率所衡量的股市集中性﹙Concentration﹚。例如美国和英国中规模最大的5%的股票分别占据了各自股市总值的58%左右，在日本和澳大利亚虽然有所下降，但也还在42%以上。

　　在北电网络公司﹙Nortel﹚因互联网泡沫破裂而消沉落寞之前，5%的股票也曾占据过加拿大股市总值的53%。

　　除此之外，这一股市覆盖率也在新兴市场中达到了45%，在全球股市中达到了59%。

　　然而在当前的中国股市中，最大的5%的股票只占到了市场总额的18%，最大的25%股票的市场占有率也只相当于新兴市场中5%的市场代表性。

　　更加令人叹为观止的是，中国股市中规模最大的33%的股票正好占据了市场总额的58.5%，刚巧与美国股市和全球股市中5%股票的市场占有率相当。这不能不说是一种有趣的巧合！

　　与那些以“过份集中型”而著称的股市相比，中国股市更是难以同日而语。

　　表2以道琼斯国际指数为基础，对中国和这些股市进行了以股票个数衡量的股市集中性比较。比如在这些股市中，仅仅一只头号股票就已占到了股市总额的16%以上﹙香港股市尚不包括占股市27%的老牌英国公司--汇丰控股公司--区区15家股票就已代表了73%以上的股市。

　　而在中国股市中，按流通股计算市值最大的深圳发展银行也还没有占到道中指数总市值的2%。这一比较结果不能不令人感到惊叹。

　　这一点也与中国股市中的另外两个主要特点一脉相承，那就是下文将要提到的松散式核心与小型股迷思。

　　(作者为美国道琼斯公司全球指数开发与研究资深总监)