银河证券一份研究报告认为理性看待股市扩容

　　本报记者王佳航

　　股市扩容一向被业内人士列为不利于行情发展的“利空”因素，普遍认为扩容会加大市场资金压力，导致股市下跌。日前银河证券唐震斌的一份研究报告对近年来大盘指数、股市扩容速度、筹资额作了实证研究，但是结果显示，新股发行对大盘指数的影响有负面的，也有正面的，股市扩容本身并不直接影响股指的涨跌。

　　报告认为，高速扩容是我国证券市场的主要特征之一，扩容速度明显高于其他成熟市场。大盘指数与股市扩容速度、筹资额具有较高的相关性(相关系数达0.9091)，即股市走强的阶段扩容速度、筹资额明显上升，股市低迷的时候扩容速度、筹资额亦相应地下降，这也可以理解为大扩容往往是在大牛市的背景中完成的，股市进入调整阶段后扩容速度就将受到限制。因此，股市扩容本身并不直接影响股指的涨跌，在我国目前以政策调控为主导、资金推动为特征的证券市场中，大盘指数的走势主要与政策导向、资金供求关系、市场运行环境等因素密切相关。不过，受政策面、资金面等因素的影响，新股发行与大盘指数运行也存在多方面的联系。

　　唐震斌认为，新股发行虽然会对大盘形成一定的资金压力、心理压力，而且市场已有较大泡沫的情况下，新股如果以明显高于理性水平的发行价格和发行市盈率面世，还会加重投机气氛，最终使市场的承载力出现断裂。但是，新股发行对大盘指数运行也有很多积极影响。

　　一方面，新股发行有利于提高市场整体业绩。随着新股发行制度的改革完善，新上市公司的质量有了大幅提高，基本面和财务指标普遍比老公司要好，盈利能力得到明显提升。以2002年三季度季报为例，当年新上市公司共62家，平均每股收益为0.1672元，比两市所有公司的平均每股收益0.1278元高出30.83%；平均净资产收益率为6.19%，也高于市场平均水平4.96%。

　　另一方面，新股发行有利于活跃市场提供新的投资机会。报告认为，新上市公司主要具有以下特点：质地相对较好，业绩比较真实可靠；大部分新股股本较小，拥有较高的公积金，股本扩张能力强；新股刚上市时市场成本基本一致，没有明显的套牢盘和获利盘；新股上市初期换手率较高，成交量较大，适合于大资金的进出。因此，新股作为一个重要的投资品种，已经得到了券商、基金、机构及广大中小投资者的认可，许多券商、基金等机构投资者将新股作为投资组合的重要部分。

　　第三，有利于助涨指数。2002年9月13日在中国联通发行上市之前，上交所决定新股上市首日即计入指数。在目前我国一、二级市场存在较大溢价、新股很少跌破发行价的情况下，新股发行上市将直接、持续地推动大盘指数缓慢爬升，使得新股扩容与大盘指数形成良性循环，部分抵消新股发行带来的负面影响。尤其是随着众多国企大盘股的发行上市，由于它们总股本很大，在综合指数中所占的权重也很高，因此它们上市后对大盘指数的提升作用将更加明显。即使在此前新股上市后第二个交易日起计入指数的情况下，新股对上证综合指数上涨的贡献度就已经较大，据测算，2000年新股对上证综合指数上涨的贡献度达17.11%，2001年新股对上证综合指数的影响度也达15.8%。

　　第四，发行新股有利于吸引资金入市。一级市场往往被看作是无风险市场。虽然从1997年开始新股申购收益率呈递减之势，但仍比同期的银行存款利率高出许多。一级市场的巨大诱惑力吸引了大量的社会资金积极参与申购新股。从历史经验来看，我国A股市场指数正是在不断扩容的基础上迭创新高，总体保持上升趋势。股市不扩容就无法给更多的资金提供投资机会，也就无法吸引更多的资金进入股市。