基金业须辨清做大与做强

　　亚文

　　种种迹象表明，国内基金业正在为新一轮高速扩容作热身。与去年不同的是，多家基金管理公司均不约而同地把伞型基金视作便捷扩容的载体。有消息称，在已经上报的基金新产品中，70%至80%为伞型基金。

　　何为伞型基金？形象地说，就是采取“一拖多”的方式，把几个独立的基金包装成一个基金，然后向监管部门提交审核申请。伞型基金可使基金规模迅速做大，多个子基金存在于同一份总招募书或基金契约下，其设立的决定权在于基金管理公司。基金管理公司只要发行一只伞型基金，就可以把不同风格的基金在“伞”下随意大量“繁衍”。而基金业现在的“生育”，还要受到监管部门的审批，其扩容决定权并不完全掌握在自己手中。一旦推出伞型基金，基金发行审核就实际过渡到了注册制。在伞型基金的架构之下选择增添新的基金种类，有关情况只需注册即可。

　　尝试伞型基金，符合基金业最大的愿望。可问题在于，困扰国内基金业发展的最大问题是如何做强，做大不等于同步做强。近日，开放式基金公布的2002年第四季度投资组合，再次让投资者看到基金理财能力偏弱的一面。绝大多数基金在去年年末选择了逐渐减仓的操作手法，其中相当部分的减仓幅度还比较大，采取果断增仓策略的只是极少数。显然，基金又一次踏空了2003年“1.14行情”，其对市场涨跌的反应总也是慢一拍。基金屡次踏空重大行情，难免使投资者对其专家理财的能力产生怀疑。也正因为缺乏市场信任，开放式基金才会在问世几个月后便遭遇大面积赎回。例如，长盛成长价值成立仅三个半月时间，就被净赎回了11.55亿份，净赎回比例高达36.5%。

　　国内基金业仅花短短几年时间就走过了国外基金业几十年的道路，其发展明显过于追求数量，而忽略了对质量的关注。导致出现片面追求做大的原因有二：一是管理层强调超常规培育机构投资者，基金扩容是其实施超常规战略的重要举措；二是现行的固定管理费率提取制度，诱使基金管理公司热衷于“圈地”做大。回过头来看国内基金的质量，实际上一直没有得到投资者的认可。开放式基金已经体验到了营销难度，以至于不得不采取非正常手段来做大首次募集金额。

　　缺乏做强为基础的做大，很可能制造基金业发展的虚假繁荣。开放式基金的赎回机制，决定了基金规模做大的特殊性。若投资者对基金的看法有变，其规模很容易出现迅速萎缩。13只开放式基金2002年第四季度末的份额为419.55亿份，较上次公布基金份额时的482.46亿份萎缩了13.04%。一个季度净赎回62.91亿份，相当于消失了2只开放式基金。可见，开放式基金规模想真正做大，不能光靠推出新品种来“圈地”，而必须以做强来促成做大。这实际上是国外成熟市场的经验，1990年至2000年，美国共同基金中的股票基金资产由2395亿美元增加到39623亿美元，货币市场基金由4983亿美元增加到18453亿美元，其中有一半以上的资产是由基金运作的良好业绩带来的，包括未兑现的资产增值、资本利得收益的再投资和股利的再投资，只有大约40%的资产是由新流入的资金形成的。

　　伞型基金的推出，其品种创新的本意并没有错。而且，基金设立由审核制过渡到注册制，也是国内市场发展的必然趋势。但在基金业即将掀起新一轮扩容高潮之前，有必要提醒基金管理公司先辨清做大与做强的关系。没有良好的赢利能力作支撑，等于基金市场发展缺乏扎实的基础。基金管理公司不应被“圈地”收益热昏了头，还是应该从开放式基金赎回潮中更多看到自身不足。