王林：四条道路通往全流通 发展埋单式最可行

　　王林

　　只有从新股增量上入手进行改革，才能抓住股市的“牛鼻子”，从源头上遏制住矛盾和问题的扩大，如果因此而影响了股市现有的利益格局，那可能是我们无法回避的代价，需要我们在新股改革的前提下尽可能予以平衡弥补

　　经过十多年的股市实践，特别是过去一年多来的大讨论，应该说人们已形成一个基本共识，即股市改革的目标是同股同权同利同流通，就是股市全流通。但在实现这个最终目标的指导思想和方式方法上，一直存在十分尖锐的重大分歧。

　　不同的指导思想产生截然不同的解决思路。从系统及逻辑上分析，通向股市全流通的道路无非是下列四条。

　　拖延消磨式即“存量老股票不全流通，增量新股票不全流通”。

　　鉴于目前还无法找到一个各方认同切实可行的方案，这种状况在短期内会延续。

　　当然它也可能是通向股市全流通的道路之一，即大规模持续低价发行新股，随着新股的不断发行，尤其是大盘股的低价发行，股票供给不断扩大，股价中枢不断下移,渐渐达到一个很低的价位，最终也能实现与全流通的接轨。这是一个十分被动和无奈的选择，完全放弃了主动性和创造性，况且这条道路的代价和风险究竟有多大？谁也无法准确估计。此路不可取但现实可能性却在增大！

　　推倒重来式即“存量老股票全流通，增量新股票全流通”。

　　如果说前一种选择是“等死”，那么这个选择就是“找死”！因为这种状况正好是股市改革的目标，是结果。马上实行等于“休克疗法”，等于“推倒重来”，要承受更大的成本、代价和风险，不符合中国渐进式改革的总体思想。“推倒重来”的危害在理论和实践上已得到充分揭露。

　　历史清算式即“存量老股票全流通，增量新股票不全流通”。

　　这是相当一部分人的主张，甚至被有些人认定为非此不可的道路。即对股市进行“反攻倒算”、“追根溯源”，用“扩股”、“缩股”等办法纠正“历史错误”，先解决存量老股票全流通问题，再实行增量新

　　股票全流通发行，在存量老股票的全部非流通股实现全流通前，新股发行仍按老办法(不全流通)发行。甚至提出在老股票完成全流通前，停止发新股!这是变相的另一种面目的“推倒重来”!因为它否定了股市十多年来已达成交易的合法性；否定了上市公司既有财产权利及利益格局的合法性。

　　这是一种“向后看”、“算旧账”的思维并且有重大的逻辑矛盾。如果一下子完全解决存量老股票全流通，等于“推倒重来”；如果分十年、八年解决，则一边老股解决非流通股问题，一边新股发行增加非流通股，新股不断变成老股，岂有完结的时候！此路走不通!

　　发展埋单式即“存量老股票不全流通，增量新股票全流通”的。

　　自2001年6月14日至2002年12月31日，整个市场新发股票104只，新发股票总股本1508亿股，其中流通A股占新股总股本的比例仅为10.83%，可见新发股票不流通的国有股比例结构更加畸形，由此也造成2002年12月31日整个市场的A股流通比例从2001年6月14日的28.57%下降到25.69%，下降了2.88个百分点。如果这种情况继续下去，股市流通性矛盾将更加尖锐，解决的难度和代价将更大！

　　可见，只有从新股增量上入手进行改革，才能抓住股市的“牛鼻子”，从源头上遏制住矛盾和问题的扩大，如果因此而影响了股市现有的利益格局，那可能是我们无法回避的代价，需要我们在新股改革的前提下尽可能多方面地予以平衡弥补。

　　现已发行上市的老股票的利益格局是历史形成的，经过十多年的演变，个股情况十分复杂，不可能找到一个适用于每只股票的为所有市场主体各方都能接受的统一方案。这就注定了解决老股票历史遗留的流通问题需要一个相当长的过程，因此存量老股票流通问题从“整体解决”来说必须也只能先搁置起来。