研讨会发言摘要之七：投资者发挥作用

　　加拿大PeterDey

　　资本市场中法律与监管结构必须对投资者缺乏耐心与苛刻要求的特殊性作出回应。最苛求的投资者在三个水平上评估市场上公司治理的质量。首先，投资者评判市场上监管构架的总体质量，这是公共管理机构的作用之所以如此重要的原因。投资者专注于构成公司治理原则的基础的五个方面：股东权利、股东的公平待遇、利益相关者的作用、披露与透明度以 及董事会的责任。

　　如果监管构架的质量在此水平上达到投资者标准，那么下一步，投资者将在公共管理机构建立的构架之内，评估公司制订的治理体制，而投资者所寻求的是，没有太多创造性的对治理纲领的一种保守反应。这使得投资者采取第三步措施，也就是评估营运公司的个人的经验、性格与素质。

　　公司治理改革需要经历很多阶段，对于中国这样的资本市场，当中的很多阶段会失败。像中国这样的一个发展中的资本市场，在强制实施治理原则之前，不可能有足够的时间给中国的公众上市公司去适应。自愿遵守市场规则阶段可以跨越过去，改革进程可以直接进入强制要求。

　　美国市场建立的法规建立的法规框架是衡量其他市场框架的标准。将美国体系作为参照物，不是说美国的标准最为完善，而是因为重要的机构投资者在全球范围内投资、发挥作用，它们分析和理解最高的投资者利益保护标准，并且影响每个市场所要求的风险回报取决于许多因素，但包括市场的治理质量。

　　每一重要的证券市场标准都是根据美国模式建立的。像中国这样的发展中市场没有已经存在的、难于改变的标准和惯例，这类市场在建立标准时，在广度和深度方面有较大的灵活性，而这些标准反映了更多的地方文化。因而，每个市场的公司治理改革者们的第一步工作就是将根据美国的标准评估你们的标准。

　　最后一点是，每个市场在进行公司治理制度改革的进程当中，应该考虑不同市场的特殊性。有一些基本原则是必须共同遵守，但在不违背基本原则的前提下也留有调整的余地，以适应当地的具体问题。

　　举一个例子来说，如果一个市场中的许多公众上市公司都有一个控股股东(在这方面，加拿大与中国相似)，那么独立董事就变得很重要。有些人认为，与控投股东有关联的个人不能成为独立董事。我的观点与此相反。原因有两个。第一，如果衡量独立性的标准是，董事是否会解雇CEO，那么我认为，与控股股东有关联的董事在保证CEO履行职能方面有最大的经济利益，他们将解雇不称职的CEO。第二，认为与控股股东有关联的人不具备独立性的观点，剥夺了控股股东的权利，并且还确实破坏了资本的形成过程。从而，在一个有着许多关联紧密的控股公司的市场中，谁是不是独立董事的概念会变得相当的重要。