股市10万个为什么：市盈率为何总那么高(上)

　　水皮杂谈

　　理论上讲，股价和风险是成正比的，股价越涨，风险越大，股价越跌，风险越小，但是具体到眼下的中国市场，这个理论有时就显得苍白。

　　苍白的一个最新事例是中信证券。2002年12月13日，中信证券刊登招股说明书，成为 中国证券业的第一位IPO公司。公司的招股价是4.5元，发行市盈率是15倍，中信证券招股当天，上海股市的点位是1383点。很多投资者不明白，为什么管理层在指数跌破1400点的情况下还在继续发新股，水皮杂谈为此专发了一篇“10万个为什么”即“IPO为什么总不断”，回答的就是这个问题。

　　让中信证券在这个点位上募股并不是说管理层口是心非不把市场冷暖放在心上，而实属是无可奈何之举，因为根据中信证券的业绩，可怜的所谓绩优券商如果不赶在年底之前刊登招股说明书，那么结果就决不仅仅是财务必须重新制表和审计那么简单。从中信证券公布的2002年1-11月份业绩中我们就已经推算出，去年中信证券业绩下滑了80%，每股业绩估计不到4分钱。以去年12月底上证指数在1366点的情况看，中信证券的业绩只会差不会好，这就意味着从市盈率的角度看，中信证券4.5元的招股价就不是太低了，而是太高了。还按15倍市盈率发股，中信证券最多只值0.6元一股，而还按目前的招股价，那么中信的市盈率就在100倍以上。

　　这意味着什么呢？

　　这意味着沪深股市在跌了那么多点和跌了那么长时间之后，就个股的风险而言，不是降低了，而是上升了。应看市场流行的新谚语，越跌越没投资价值，越没投资价值就越该跌，而越该跌就越不敢有人投资，这个市场根本就连推倒重来的价值也没有，关门算了。

　　如果我们再关注一下大盘的市盈率，我们就会差不多绝望。沪指在2240多点的时候，大盘平均市盈率是60倍，沪指在1320点的时候，大盘平均市盈率是45.62倍，现在沪指回到了1480点附近，大盘的平均市盈率也回到了50倍的附近。根据有关学者作的统计，1996年以来沪市6次高点市盈率平均为55.13倍，换句话说，大盘调整了两年，市盈率压根就没调下来，大盘只要涨个10%就能顶到市盈率的历史高位。

　　中信证券是券商，券商靠市场吃饭。在去年这个市道中中信证券尚能有8600万元的利润实属不易，毕竟还没有亏损，所以大家对中信证券招股一个月后就发预警公告也是有心理准备的，不发预警或者预赢倒是令人意外的。上市公司中和中信证券命运相同的是一批参股券商的上市公司，两年前券商被看做朝阳行业的时候，这是一个上市公司调整募集资金投向的主要领域，不断创出新高的指数在为券商带来盈利的同时，也提升了上市公司的业绩，被提升了的上市公司业绩反过来又成为大家投资这个行业的佐证和支持，有的上市公司50%以上的业绩来自于券商的分红。可惜的是这种好景并没有延续多长的时候，2002年中报披露之时大家就发现至少有七家上市公司因为参股券商的亏损而预警，而券商的参股股份也成为一个人见人怕的烫手山芋唯恐抛之不及砸在手中。在牛市中助涨形成良性循环，在熊市中助跌形成恶性循环，券商对于证券市场来讲就像涨跌停板制度一样是“刀切豆腐两面光”的角色，所谓“水能载舟，亦能覆舟”。

　　券商板块由于行业属性的特殊、指数越跌，大盘形成的风险也就越大，跌得越深，积累的风险也就越大，全行业亏损了业绩就没有了支撑，没有了业绩支撑上市公司市盈率就开始没法看。中信证券的市盈率前年是15倍，去年是200倍，今年搞不好就是1000倍，或者根本就没了市盈率这一说，因为归负了。

　　那么，整体的市盈率又为什么总是那么高呢？