天相债市周评：招标方式出新 公开操作不变

　　市场情况概述：

　　回购市场交投总金额略有增加

　　交易所国债现券大部分上涨，成交明显放大

　　02三峡债本周一上市，企业债成交大幅增加

　　企业债回购交易有所活跃

　　新钢钒下周发行可转债

　　本周二央行公开操作跟上周相同

　　今年国债发行将增加“美国式”招标方式

　　我们的观点：

　　从到期收益率期限结构看，跟上周无明显差别，02国债(3)、02国债(13)、02国债(10)到期收益率仍然偏低，面临调整的压力

　　央行此次公开操作有引导市场利率水平的意图，而无明显的资金供给

　　“美国式”招标方式的采用，使得国债发行更趋理性，发行利率更加反映市场的情况。

　　新钢钒可转债具有较高的投资价值

　　本周股票市场继续反弹，债券现券市场放量上涨。天相国债全价指数上周收盘于1405.42点，本周收盘于1407.09点，上升1.67点。债券全周的总成交金额大约为126亿元，较上周增加55%。

　　本周回购市场交投总金额，包括企业债回购在内约为854亿元，比上周840亿元的总交投金额增加2%。企业债回购成交有所活跃，一定程度上受到本周一新上市的02三峡债的影响，全周共成交4.5亿元，其中沪市成交4.4亿元，从成交的平均利率看，均比相同期限的国债回购高出30个基点以上，体现了一定程度的溢价。本周国债回购除28天以上品种的平均利率有所下降外，其余回购均有不同程度的上涨，其中14天回购因为接近春节的关系，上涨了69个基点，同时成交量萎缩了56%，资金比较紧张。另外，3天和7天回购的成交量也有减少，而其余回购的成交量均有放大，其中28天回购成交放大2.3倍，资金供给相对较为充足。本周成交金额仍然集中在1天、3天和7天这三个短期品种上，占总交投金额的73%。

　　本周交易所大部分现券都有上涨。96年两只老券继续小幅下跌，浮息债20国债(4)处于跌幅首位，而另外一只浮息债20国债(10)全周上涨0.11元，接近面值。另外，02国债(3)和21国债(15)本周小幅收跌，97国债(4)横盘整理，而其余国债均有上涨，长期券21国债(7)处于涨幅首位，尾市略有回调，全周共上涨0.42元。沪市现券成交量普遍放大，其中2001年债券21国债(7)、21国债(12)、21国债(3)增加幅度均在1倍左右。沪市成交量仍集中在新券02国债(3)、02国债(14)、02国债(15)和长期券21国债(7)，占总成交金额的70%。

　　本周企业债成交量明显放大，共成交19.04亿元，成交量主要集中在新上市的02三峡债上，所占比例达到91%，由于其较好的投资价值，该券上市后即受到追捧，全周共上涨4.34元，并带动了企业债回购的活跃。最新统计数据显示，去年M2和M1的增长幅度均高于2002年名义国内生产总值增长幅度10.5个百分点；我国去年金融运行保持平稳。

　　财政部日前决定今年记账式国债发行招标在原先单一的"荷兰式"基础上增添"美国式"招标方式，招标标的为利率、利差、价格三种，由于这种多重价格的招标方式使承销商承担相对较多的风险，因而将使得国债发行更趋于理性，并使得发行利率更能反映市场的实际情况。

　　另外，经中国证监会核准，攀枝花新钢钒股份有限公司即将于本月22日发行16亿元可转换公司债券。这是今年国内核准发行的第一只可转换公司债券。该可转债的期限设定为5年,可转债票面年利率第一年为1.5%,第二年为1.8%,第三年为2.1%,第四年为2.4%,第五年为2.7%。其票面利率要高于目前上市的几只可转债，另外从该转债的初始转股价、转股价格修正条款以及其他主要条款看，具有较高的投资价值。

　　本周二，央行的公开操作手段同上周一样，仍针对28天的回购品种，招标利率为2.30%，招标量为50亿元，估计央行此次操作有引导市场利率的意图，而无明显的资金供给。