基金经理谈操作：没有大失误 仓位控制很重要

　　“我们将重点关注市盈率、市净率或者在相同估值方法下价值已与国际资本市场定价基本接轨的个股。”

　　本报记者 黄晓萍/文

　　在2002年基金业全行业亏损的愁云惨淡中，当年11月成立的大成价值增长基金年末入 市避开了下跌的冲击，截至12月31日，其净值为0.9965元，在2002年末17只开放式基金净值排名中位居第四。

　　大成基金管理有限公司助理总经理、大成价值增长基金经理徐轶表示：“中国股市经过10年发展，正处于调整阶段与成熟阶段之间。经过2001年以来的大幅下跌，股市系统风险已大大释放，很多个股即使按国际标准来看都已具备投资价值，今年的市场将是一个价值发现的市场。”

　　基金操作未出现大失误

　　记：2002年71只基金亏损了100亿，基金净值的大幅缩水虽与市场环境有关，但与基金各自的投资理念、操作策略有无直接关系？

　　徐轶：基金净值大幅缩水与市场环境有直接的关系。一方面，基金操作未出现大的失误。上证指数在2002年的跌幅为17.52%。而71只基金市值损失100亿，总基金规模约1200亿，跌8.33%，应该说基金平均水平战胜了指数。若考虑到指数在下半年还有新股上市首日涨幅计入指数使指数虚涨的因素，则基金的表现会更好。

　　另一方面，71只基金的投资理念、操作策略还是有较大的分化，比如在同一时期，有的基金仓位仅40%，而有的基金达70%以上，差别很大，由此基金之间的收益差异也非常大，基金经理的投资策略也受到极大的考验。

　　记：如何看待2002年股市走势与宏观经济、与政策导向出现背离的特点？

　　徐轶：股市走势与宏观经济从长期来看是一致的，这几年股市收益率反映了中国宏观经济的持续向好,，而且去年增长较好的行业如汽车、手机、机械制造等，其股票表现也十分良好。

　　股市与政策导向也并未偏离。目前中国股市正处于调整阶段与成熟阶段之间，有一些共同问题需要解决。另外中国股市如国有股流通、业绩较差的股票定价过高及平均市盈率过高、资本市场的对外开放及金融资产的不同价格问题也需要解决，这些都构成了对股市的负面影响。

　　很多个股已具投资价值

　　记：如何理解国有股问题压力下的中国股市长期走势？

　　徐轶：我国股市将逐步与国际接轨。这将是一个指数波动变小，但个股股价结构不断调整的过程。质地好的股票股价将上涨，而质地差的个股股价将不断下跌。

　　经过2001年以来的大幅下跌，股市系统风险已大大释放，很多个股即使按国际标准来看都已具备投资价值。

　　下跌才真正考验投资人

　　记：过去一年多来股市呈持续下跌趋势，不少投资人都离场而去，有些基金业人士也觉得前途迷茫，你怎么看？

　　徐轶：下跌是真正考验投资人的时候，尽管目前的市道可能还要维持一到两年，但现在离场挺可惜，相信他们还会回来。我认为，成熟的基金经理至少是要经历两轮牛市与熊市周期的磨练后还能是赢家。

　　记：如何看2003年股市的行情走势，将重点关注什么板块？

　　轶：今年的市场是一个价值发现的市场，其波动范围会收窄，系统性风险会降低，个股风险依然存在。我们将重点关注市盈率、市净率或者在相同估值方法下价值已与国际资本市场定价基本接轨的个股。重点关注的板块是带动和超越GDP增长的行业，如科技股、大宗消费品类、基础设施类、能源类、银行类等。

　　记：就分散投资与集中投资，您更偏好哪一种，为什么？如何看待过去一年里基金在积极分散投资的同时，重仓股交叉持股越演越烈的现象？

　　徐轶：其实在我国法律规定基金投资单个股票不能超过其总股本10%的限制下，基金的投资从类别上来说应该都是分散投资。在此前提下，再分为“分散”或“集中”。我个人认为，应先考虑基金规模，若一只基金持有股票数在50只以下，应该算相对集中投资；在100只以上，应该算比较分散投资。我个人的偏好是“行业相对分散，个股相对集中”，兼顾组合流动性、投资基准的跟踪误差、股票之间的相关性，即有效分散。因为这样可以对行业风险充分分散，同时提高对股票的精选能力及基金的流动性，以此构造投资组合。

　　在基金整体规模扩大而好股票供给有限的情况下，基金交叉持股是必然的。同时，当市场统一指数形成时，基金必然将大部分投资跟踪指数，这样交叉持股现象会更加普遍。

　　仓位控制是主要手段

　　记：对于2002年大成价值增长基金的净值增长，强调仓位控制和持股结构哪方面更重要？

　　徐轶：主要是仓位控制，资产配置是业绩的主要来源。大成价值增长基金于2002年11月11日成立，当日上证指数开盘1520点。我们判断市场将继续下跌，因此一直空仓，至12月10日指数跌至1400点时才开始买入，到年底单位净值为0.9965元人民币，跌幅小于上证指数约10个百分点。

　　记：频繁换股与持股相对稳定，你更偏好哪一种风格？

　　徐轶：更偏好持股相对稳定。

　　你从事证券行业已经9年，不是每位基金经理都有这样的经历，早先在国信证券做投资与现在基金做投资有何异同？

　　徐轶：券商与基金的投资目标是不同的。我们目前管理的基金是共同基金，是一种相对收益基金，不像对冲基金或者券商过去资产委托管理那样事前都有一个绝对收益率目标，它的目标就是跑赢它的Benchmark(基准市场)、大盘指数和同行。

　　因此，基金要有对基金经理而言可操作、对基金经理以外的人而言可监控的一套做法，在获得收益控制风险同时跑赢指数和同行。基金经理要做的就是如何在操作中实现好契约所定目标。