国际视野看中国股市 流通股困局挑战指数编制

　　沪深股市国有股、法人股、流通股三足鼎立，股市中流通股比例过低

　　●高潮生

　　中国股市的第四个特点是流通股困局，即国有股﹑法人股﹑流通股三足鼎立，导致股市中的流通股比例过低。诚然，政府持股﹑私人或家族控股﹑以及公司交叉控股的现象在各 国都有，但其比例在中国之高却十分惊人。

　　流通股过低的困惑

　　然而相形之下，中国股市目前的流通股比重却只有33.2%，也就是说有2/3以上的股份没在股市流通。诚然，这是历史遗留下来的一个包袱。当原有的国有企业转变成为上市公司后，通常只有1/3左右的股份可以进入市场作为流通股，而剩余的绝大部份或者是仍在政府手中持有﹙国有股﹚，或者是属于企业自身﹙法人股﹚。而国有股与法人股均不允许进入股市进行交易。

　　这种奇特的机制就使得股东无法控制上市公司，而上市公司也无法控制自己。不过也应当看到，这一比重已经大大高于1993年的24.4%和过去9年来29.3%的平均值，证明流通股比重一直处于稳定增长之中，其发展趋势是健康的。

　　挑战指数编制

　　除此之外，中国股市流通股比重之低也对指数编制者提出了尖锐挑战。指数的建立究竟是应当以可投资性﹙Investability﹚为准则，还是应当统括全体﹑面面俱到，尽管其中绝大部份是投资者可望而不可及的。正是为了体现出指数的投资价值与功能，道琼斯中国指数从建立的第一天起就以流通股作为计算基础，从根本上有别于仅仅作为市场标尺的综合指数。

　　至于从指数表现上讲，流通股方式与总股本方式孰优孰劣，到目前为止尚无定论，而是因股市而异﹑因时期而异。也就是说在全球股市范围内，流通比高低与股票表现好坏之间尚未发现任何有机联系或统计规律。当指数计算方法从总股本转换为流通股之后，股票的权重也会从流通比(FloatRatio)较低的股票流向流通比较高的股票。

　　换言之，流通比较低股票的权重将会下降，而流通比较高股票的权重将有所增加。但是在股票的流通比与其收益率之间尚未发现存在任何特定的内在关联。流通比较高的股票既有可能遥遥领先，也有可能屡屡失手。所以，当指数采用流通股计算方式之后，若流通比较高的股票具有更佳的业绩表现，则其将会有助于指数的表现。反之则会有损于指数的绩效。

　　(作者为美国道琼斯公司全球指数开发与研究资深总监)