国际视野看股市--中国股民8年收益10天定乾坤

　　1996年-2002年的中国股市，如果错失10大涨幅日，8年将损失65%

　　●高潮生

　　任何股市都会有最大涨幅日和最大跌幅日，这并不值得什么大惊小怪。如道琼斯工业平均指数在过去106年中的最高单日涨幅为1933年3月15日时的15.3%，最大单日跌幅为1987年 10月19日(黑色星期一)时的22.6%。此外，如果不幸错失十个最大的涨幅日，无疑会对投资收益产生严重恶果。

　　在华尔街中不少专家学者们就是以此来告诫投资者们应当耐心地进行长期投资。

　　而中国股市的怪异之处在于这些高涨幅与高跌幅日所出现的密集程度和震荡幅度。譬如在过去8年中，投资者只要不幸错失了上期表二中所列出的十大涨幅日，那么他就注定要成为股市输家，而且输得很惨﹑很壮烈。

　　如图一所示，即便他赶上了1996年的上涨浪潮，但假若不幸错过了这十大涨幅日，那么他仍将会在过去8年中损失65%。因此这10天不是普通的10天，而是决定股民投资命运的10天。这也就部分解释了为何中国股市在过去8年中骄世傲人，但今天的市场中却依旧是一片哀鸿遍野﹑怨声载道。

　　股市自2000年以来本已陷入沉闷的胶着状态，随后又是一泻千里，兵败如山倒。这就使得那些不幸错过这10天的投资者自然会因为落入股市陷阱或是血本无归而痛心疾首。而那些赶上这10天并有幸搭上九六快车的投资者也同样会心灰意冷，因为1996年时的辉煌岁月早已成为遥远而模糊的记忆，股市昔日的风采和光环已为今天的尘沙所掩盖，正所谓远乐不及近痛﹑远水不解近渴。

　　中国股市怪异性表现之三是中国股票在国内市场与海外市场中南辕北辙﹑背道而驰。除上述四个中国A股市场指数之外，道琼斯公司还研究编制了中国海外股票指数﹙ChinaOffshoreIn鄄dex﹚。它包括所有以非人民币为面值的中国公司的股票﹙无论它是在中国境内还是在海外市场交易﹚以及香港的红筹股股票。

　　然后根据市值大小及行业分布进行选股，使各产业的覆盖率达到80%。这一指数在1991年12月31日时的基值为100，到2002年4月底时拥有59家成份股。那么它在过去8年中的表现如何呢﹖如图二所示，尽管它代表的均为中国公司或以中国为主要市场的公司，但相对于道中指数将近80%的累积收益率，它却在8年之中下跌了35%，平均每年损失5.24%。

　　更有甚者，由30只股票所组成的摩根斯坦利资本国际公司﹙MSCI﹚的中国自由交易股票指数在同期中更是暴挫了87%之多，可谓惊心动魄﹑惨不忍睹。这种两极化的表现充分证实了中国股票的海外市场与国内市场确实是内外有别﹑泾渭分明，也就是为人诟病的所谓(内外怪异)。也难怪一些海外上市的中国公司在看到自己的股票在国际市场上焦头烂额之后，会情不自禁地萌生要(回家)的念头。(作者系美国道琼斯公司国际指数开发与研究资深总监)

　　《国际金融报》(2003年01月13日第七版)