市场人士谈龙电转债 尽量提供转股盈利机会

　　本报记者 刘玉萍

　　为了冲出可转债发行的困境,使可转债重获青睐,龙电股份日前推出创新性的可转债发行修正方案。此修正方案，除大幅提高债券保底收益外，力求充分考虑到转债投资者在弱市中实现转股并获利的愿望，尽量为投资者提供转股盈利的机会。市场如何看待此举，记者日前采访了有关方面人士。

　　据了解，可转债作为资本市场上市公司的一种融资手段，初露头角便遭遇“寒流”。在2002年发行的5只可转债中，下半年发行的丝绸转债和燕京转债出现了包销现象。这使其他已过发审会的转债纷纷修改发行条款，其中不乏创新之作。例如雅戈尔推出了利息补偿条款并大幅放宽了转股价格的修正条件，新钢钒紧接着推出了转股价格强制修正条款。元月7日，龙电股份2003年第一次临时股东大会，通过了龙电转债的修改方案。在前期各转债条款创新的基础上，龙电转债进一步推出了两项重大创新：转股价格时点自动向下修正条款和两个时点无条件回售条款。此创新引起了市场的关注。

　　据龙电股份副总经理、董秘梅君超介绍，龙电转债方案第一项重大创新在于增加了“转股价格时点向下修正条款”：“自龙电转债发行首日起满半年、1年半、2年半之日，如果该时点修正日前30个交易日龙电A股收盘价的算术平均值与(1+初始转股溢价比率)的乘积低于当时生效转股价格的98%，则该乘积自动成为修正后的转股价格”。也就是说龙电转债在发行半年后进入转股期时、进入转股期一年后、进入转股期两年后，如果按当时股价确定的转股价格相对当时生效的转股价格有所下跌，将分别自动向下修正转股价格。这样在进入转股期时，龙电转债的转股价格相对于当时二级市场上龙电A股的平均股价的溢价幅度将自动保持在初始转股溢价比率的水平，从而在市场反弹时，转债投资者就有很大机会转股获利。

　　市场许多专业人士对龙电此次转债转股价格修正条款的创新给予了肯定。

　　南方宝元债券基金经理李怀忠先生认为，龙电转债的转股价格自动向下修正条款是顺应市场的积极创新，该条款有效地增加了投资者转股盈利的机会，对提升可转债的转股期权价值有重要意义。实际上我国台湾股市自2000年初以来下滑了50%，但可转债十分畅销，部分可转债的二级市场表现也相当不错，很重要的一方面原因就是台湾的可转债设计中普遍含有与龙电转债上述条款类似的转股价格自动重设条款。

　　华夏证券高级分析师何媛媛认为，通过上述设计，发行人分担了可转债投资者可能承受的股市系统性下滑风险，即使在未来两三年内，股市重心不断下移，只要龙电A股股价有正常的波动，转债投资者就有很大机会转股盈利。在可转债定价领域具有多年国际实践经验的汇洋资讯技术有限公司董事总经理傅强指出，根据该公司专为中国可转债市场开发的定价模型，在目前龙电A股22%的股价波动率下，该条款对龙电转债转股期权的价值提升达5.7元。

　　何媛媛指出，龙电转债的另一重大创新在于通过两个时点的无条件回售条款，为投资者提供了目前可转债市场上最高的保底收益。其时点回售条款规定，在本期债券发行日起满三年和满五年之时，持有人有权分别以债券面值的105.52%、109.5%向发行人回售其持有的全部或部分龙电转债。这种回售条款加上每年1.5%的利息，实际上给投资者同时提供了两种期限的债券产品，分别使投资者的保底收益率达到：每年2.84%(三年)和每年3.10%(五年)，创出转债保底收益率的新高，大大超过同期银行存款利率。按同期定期存款利率折现的话，此条款就已经使其纯债券价值提高到100.97元(而已上市5只转债的债券价值平均为93.82元)，仅纯债券价值就提高7元左右，在最大程度上保护了龙电转债投资者的利益。

　　傅强指出，龙电转债的两项重大创新，有效提高了其纯债券价值和转股期权价值，根据目前市场认可的10%的转债内含波动率、龙电A股股价和龙电转债条款，龙电转债综合价值在107元左右，具有较高的投资价值。