编者按：经过十年多的砥砺和淬炼，中国股市从无到有、从小到大，初步建立了一个大国股市的基本格局。那么相对于全球市场?尤其是发达国家股市来讲，中国股市在结构上究竟有什么特点?其差距又主要体现在哪些方面?美国道琼斯公司全球指数开发与研究资深总监高潮生力图站在全球股市的高度来透视和剖析中国股市的结构特点与运行规律，本报从今日起将连续刊载高潮生的“以国际视野看中国股市”，希望能对推动中国股市的健康发展有所裨益。
●高潮生
中国股市需要的是长期与稳定的发展，而不只是要摆脱目前的困境或渡过眼下的难关。所以当务之急就是要如何使中国股市具有坚实的基础与合理的结构，此乃本文之目的。本文的研究对象主要为中国的A股市场，而不包括面向国际投资者的B股﹑H股﹑以及N股市场。
中国股市的第一个特点是其怪异性表现。相信有些读者乍耳一听时会不知所云或感到迷惘，实际上它是指中国股市的高成长性仅仅体现在个别年度与个别交易日中。具体而言，它可以归纳为四个不同层次上的怪异，即九六怪异﹑单日怪异﹑内外怪异以及两市怪异。在衡量一个股市的业绩表现时，除了看其自身的绝对收益之外，还要观其与世界其他股市的相对表现。
道琼斯公司﹙Dow Jones﹚于1996年5月26日推出了以中国A股市场为目标的一个崭新指数系列。它所包含的四个指数分别是涵盖上海与深圳交易所市值总额近80%的道沪指数及道深指数﹔由二者合并而成的道中指数﹔以及由88个蓝筹股大公司所组成的道中88指数。道琼斯中国指数系列的的基期为1993年12月31日，基值均为100。
我们可以以其为依据来比较一下中国股市在过去8年中相对于主要发达股市的业绩表现。表一中包含了在各自股市中具有权威性和代表性﹑同时又为广大投资者耳熟能详的市场指数，譬如美国的道琼斯工业平均指数﹑集所有欧洲股市于一体的欧洲斯托克指数﹙STOXX﹚﹑日本的日经225指数﹑香港的恒生指数﹑由11个主要新兴股市所组成的道琼斯新兴市场指数﹑以及道中指数﹙截至2002年1月31日﹚。从表一中可以看出，中
国股市在过去8年间的年度收益率﹙Annua lized﹚为7.61%，仅次于为高科技所驱动的美国股市，而与日本﹑中国香港和新兴市场的悲壮苍凉难以同日而语。这可以说是中国股市回首往事时值得自豪和骄傲之处。有人可能会对7.61%这一数字感到熟悉和亲切，因为它恰好与过去数年间中国经济发展的实际﹙Real﹚年度增长率不谋而合，可谓是一种“奇妙的和谐”。
然而这并不意味着中国股市已经俨然成为了中国经济发展状况的晴雨表。这7.61%的年收益率可以说是来得颇为辛苦，甚至可以说是经历了暴风骤雨的洗礼。早期的中国股市机制不够健全，交易不够稳定，而且数据不够准确，因而道琼斯中国指数的基期定在了1993年底，使得我们对于1994年以前的风风雨雨不得而知。但过去8年的历史印迹已经足以让我们来领略中国股市的奥妙。1994年和1995年是中国股市惨烈而动荡的两年。虽然经济在高速增长，但股市却损失了五成之多。不过1994年和1995年之后的中国股市却是另外一番景观。如果将1994年扣除，中国股市在过去7年中的年收益率将从7.61%陡然增长到16.8%﹔若将1995年一并扣除，过去6年的年收益率更是将高达23.3%，可以说所向披靡﹑举世无双。尤其是在日本股市和新兴股市的反衬之下显得更是风姿绰约﹑分外妖娆。因此就全球投资标准来讲，中国股市在过去6年中的表现是灿烂辉煌而令人神往的。
虽然中国股市在过去8年中先后经历了五波上涨浪潮﹙如图一所示﹚，但至关重要的似乎唯有1996年这一波。错过它与赶上它的结局似有天壤之别，正可谓是“一招决胜负﹑一脚定江山”。换言之，1996年时身居何处与投资者的最终结局息息相关。这种“毕其功于一役”的现象堪称是中国股市的怪异性表现之一，即“九六怪异”。
怪异性表现之二则由此进一步引申而来，那就是除了个别年份之外，个别交易日也同样在中国股市的表现中扮演着举足轻重的角色，即所谓的(单日怪异)。表二中列出了道中指数在过去8年间的十大涨幅日与十大跌幅日。涨幅之最为1994年8月1日的34.2%，而跌幅之最则是1995年5月23日的17.2%。如前所述，1994与1995年是中国股市历史上不堪回首但又难以忘怀的两年。不仅股票价格一败涂地，而且从股市波动性上讲也同样触目惊心。例如十个最大涨幅日中的九次﹑以及十个最大跌幅日中的五次都出现在这两年当中。从1996年12月16日开始实行10%的涨跌幅限制之后，股票价格的短期震颤得到了一定程度的抑制。但由于这一机制是建立在个股与基金价格的基础之上，而不是像纽约股票交易所那样针对股市指数，所以它对减缓整个股市波动性的作用仍然相对有限。
《国际金融报》(2003年01月09日第一版)
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