2003证券市场如何运行 券商将经历怎样的考验

　　本报见习记者 戴荻

　　2002年，中国的证券市场感到刺骨的严寒。从2001年6月14日2245点开始的市场大调整在2002年里丝毫未见结束的迹象。

　　上证指数由1643点开盘，经历200多个交易日，重新又运行到1月份的最低点1339点附 近。2002年的最后一个交易日，也是在明显的机构拉高护盘动作下，股指才勉强收出一根带有下影线的阴线，年终报收于1357点。

　　2002年的证券市场年K线也在这天随之划出：开于1643，收于1357，最高1748，最低1339，是一根实体为286点，上影线长105点，下影线只有18点的一根阴线。这也是中国证券市场自2001年中开始调整以来拉出的一根扎扎实实的年阴线，实体跌幅达17%，上影线略长，下影线很短。对K线理论略之一二的人也能得出结论：2002年，股票市场走出的是上档压力重，下档支撑无力，市场全年运行向下调整的格局。

　　2003年1月2日，人们刚过完入世元年后的第一个元旦，节日气氛尚未散尽，新年的第一个交易日，就迎来了股指低开低走，当日跌幅高达2.74%的长阴线，收于1320点，创中国证券市场三年半以来股指收盘的新低。

　　据统计，2002年中小投资者90%以上亏损，且亏损额在40%上下。从珠峰摩托在上升通道中的突然变脸，航天科技的连续跌停以及临近年关诸多股票上演的“低台跳水”表演看来，一向被视为市场强者的机构，日子绝不比普通投资者更好过！市场中介机构又过得怎样呢？券商佣金下调和行情的清淡，使其主要收入来源经纪业务遭遇小年，而自营业务也只是亏多亏少的问题，投行业务虽说还不算太坏，但毕竟收成远不如往年——数据显示2002年券商证券承销上市总额比2001年减少近3成。已有报道称，2002年券商也现全行业亏损，一个接一个的从业人员告别这个市场和行业，另谋出路，各券商机构告别丰年厚利，开始苦苦捱冬。

　　冬天来了，春天还有多远？2003年的证券市场会呈现什么样的运行格局？2003年的证券行业会向什么方向转变？各券商又会在2003年经历怎样的生存考验？记者就此问题采访了相关人士——

　　市场趋势预测——返朴归真震荡筑底

　　湘财证券首席经济学家金岩石博士认为，股指将在1300点至1650点的区间波动，但也不排除跌破1300点的可能性。这个预测与他在2002年初的上海证券报上表达的“马年马市，一马平川，股指马年将在1350-1750区间运动”的观点一脉相承，2003年市场将延续2002年的调整势态，总体演绎震荡筑底的行情。

　　来自华尔街，在美国拥有12年证券从业经历的他同时指出：任何一个新兴的资本市场，在经过一次放量上涨，又经过一次缩量下跌，跌幅在40%-70%之后，都有一段比较平和的震荡整理阶段。而几乎都在这段比较平和的震荡整理过程中开始引进了机构投资者，也几乎都在这段比较平和的震荡整理过程中开始走向对外开放，也都几乎在这段时间开始调整体制。

　　基于这样的市场背景，金岩石对2003年的市场总体判断是：结构性调整，也可以说是返朴归真，即市场回归它本身。他进一步指出：十六大期间的证券市场表现，等于在告诉你市场有它自己的本性，这是一个了不起的进步。

　　这是从结构的角度来看，而从经验和技术面的角度来看，金岩石认为，2003年市场还会持续下跌，下跌的过程中呈现的基本特点是缩量下跌，而非增量下跌。缩量下跌说明市场中很多投资人开始对市场失去信心，这也正是大家谈的——市场真正缺的不是资金，而是信心。当市场缺乏信心的时候，用另外一句话讲，就是市场引进了一种绝望，套用索罗斯的一句话“市场在欢乐中升腾，在绝望中落地”。从这个意义上讲，市场正在筑底。

　　总的来讲，2003年，市场一方面在体制上返朴归真，一方面在运行态势上震荡筑底(也包含弱市反弹)。

　　行业趋势预测——大浪淘沙分化加剧

　　在这样的市场背景下，证券业开始进入淘汰，这是新兴的证券市场经历调整期的共性。

　　原生的、靠政府拉动的、在体制和法规不健全的情况下所创造出的盈利模式开始遇到来自市场的挑战。

　　原生的盈利模式可以简述为：“靠经纪业务吃饭，靠投行业务贴牌，靠自营业务发家。”坚持这样的盈利模式，能够在效益和管理上求生的就能够生存；坚持这样的盈利模式，在效益和管理上不能突破的就面临危机。

　　而在原生的盈利模式条件下，即使把效益发挥到极限，即使把管理运用到极限，也仍然没有暴利。也就是说，从粗放经营到集约经营，但集约经营本身的营利空间也是非常小的。这也解释了为什么在2002年上半年大家都在谈如何提高管理，如何降低成本，但到了下半年寻找新的盈利模式成为了行业内广泛谈论的话题。

　　金岩石预测，2003年证券业的基本特点是：从传统的模式中要效益，在生存的压力下求变。他同时也进一步指出：虽然大家都意识到了危机，都承认了求变的基调，但能不能走出危机，能不能变出新的模式，大家都心中无数。

　　在抓效益，求变的背景下，证券业的实际经营者有三种不同的态度：有的通过大规模裁员，靠“瘦身计划”来解决在危机中求变的问题；而有的则是加强对成本的控制，靠“勒肚皮，过紧日子”来应对生存压力；更有用积极的办法来应对的券商，他们背水一战，以攻为守。比如海通的增资扩股，又如中信的上市融资，当然也包括湘财正在走的国际化道路。

　　三种应对危机的方式将导致2003年券商大分化，差异开始出现：证券公司在求变的基调中开始走向差异化经营，逐渐形成不同的特色、不同的盈利模式和不同的经营理念。

　　针对记者就如何看待2002年的全行业亏损的提问，金岩石回答说：“非常正常，没有任何一个企业说每年都赚钱，也没有任何一笔投资说是每年都保证赚钱。大家现在看一个投资都是按年来算，这也是市场不成熟的体现。而且相对于2002年全球股市的大背景情况下，中国的市场还算是好的。如果把2002年的亏损作为一个结点，那么我预计2003年的情况会大幅度改善，也即亏损面会减少。”

　　市场总体判断——生机勃显走向成熟

　　不管是从对市场的判断上，还是从行业的发展上，金岩石都认为2003年都将是非常积极的一年。

　　他说：“恰恰是大家看得这么消极，这么悲观的情况下，2003年却是市场最充满生机的年份。市场上赚不到钱，但市场上却充满了生机。这就是市场在返朴归真——把原来不属于市场的东西请出去，把原来在市场上躺着的一些人请出去，把原来在市场上畸形发展所形成的盈利模式开始让它面临挑战。证券业就在这一两年之内开始走向成熟。而成熟的标志是不合格的机构和不合适的投资者都应退出市场。”

　　“拉长一点看，任何市场都会经历牛熊市交替，没有历史感的人会感觉市场在波澜起伏中成长，其实不是，第二个牛起来都不是第一个牛：换了一批股票，换了一批投资人。”

　　“中国过去的大牛市，其真正的动力是政府的信用，机构的炒作和散户的追随。下一个牛市，这三个要素不复存在：政府的信用会退出，机构会规范，散户会逐渐的退出市场。我有时候能感觉到市场在酝酿一些东西，整个市场是非常乐观，前景非常好的。”

　　生存忠告提示——承担风险合作保护

　　针对即将出现的大分化背景下的券商发展，金岩石提出的忠告是：生存，合作，保护。

　　第一是求生存。中国的商业文化是“胜者为王”，强调胜败。而在这样的市场中，生存是第一要义，活下来是最重要的，并不一定你打败别人就能生存。第二是求合作。中国的证券业，包括中国的其他行业竞争太残酷，生存的精髓在合作。第三是保护。保护的含义一方面是自我保护，另一方面是寻求行业保护。证券监管的功能是保护——保护行业，保护市场，保护投资人。保护这个行业是建立一种制度，不能一条鱼坏了一锅汤；保护这个市场是让市场保持有序的状态；保护投资人是让市场不能成为无源之水。

　　“做一个真正的投资者。”金岩石认为，作为一个投资者，你需要知道你所承担的风险和你对风险的承受能力。投资者首先要做的是自问自己能不能承担风险，能承担风险的才是投资者。没有风险承担能力的人不应该入市，这应是个基本的规则。

　　只有了解了自己是不是一个真正的投资者后，才应继续思考怎样才能成为一个合格的投资者的问题。

　　树立风险意识，没有风险承担能力的人最好不要入市——这是金岩石2003年对投资者的忠告。　

　　又回到返朴归真的话题，金岩石强调：“返朴归真的含义是——大家都回到自己本身：市场回到市场，券商回到券商，投资者回到投资者。大家都不要责怪别人：投资者责怪市场，证券公司责怪投资者，市场责怪上市公司。这就导致了市场各方主体的错位。”