灰色的寒流--2002年私募基金生存状态分析

http://finance.sina.com.cn 2002年12月26日 12:39 股市动态分析

　　杨胜红

　　编者按：如果说2001年的券商是大面积“受灾”的话，那么，2002年的市场只能用“雪上加霜”来形容了。临近年终，券商没有能够象往年一般发放优厚的红利，基金经理也面临着零分红的尴尬，“减薪、裁员”成为2002年各证券营业部使用频率最高的流行词汇之一，客观地说，这也是整个证券业界全年的主题词。继上期本刊对券商的生存大挑战的报道

后，让我们把目光投向仍处于灰色地带的私募基金们

　　灰色似乎是私募基金的基调。经历过1999-2000年夏的火热之后，2001年下半年无疑是一片秋的萧瑟，2002年更是进入了冬的严霜。尽管，其中也有“央行减息”、“国有股减持叫停”、“申博成功”的十月小阳春，但大盘依然抵挡不住寒风的凛冽，曾经风光一时的私募基金们也在季节的寒流中载浮载沉。

　　一、留存公司数量锐减

　　由于私募基金的特殊性，具体数字无法统计，据不完全统计及业内人士估算：在去年的暴跌行情中，已有30-40%的私募基金被爆仓出局，剩余的60-70%中，有20-30%已在今年的自救行情中主动或被动退出，剩余的30%左右在做苦苦支撑，另外，10%不到的私募基金仍在大盘的风雨飘摇中继续“顶风作浪”，帐面仍有赢利。当初如雨后春笋般的以各种形式存在的工作室绝大部分已销声匿迹了，不少赖以证券市场为生的投资类公司也只剩下了一个架子。如果按照《私募基金报告》中私募基金公司总数6979家估算的话，目前留存的私募基金公司数量仅余2700家不到，真正还在运作的则远低于这个数字。

　　二、理财规模剧降

　　在客户构成结构中，由于过去以企业为主的投资客户占69.3%，而这部分投资客户的绝大部分于2001年底收回委托理财，过去大量上市公司委托理财的现象已得到遏止，据有关资料显示，至2001年9月底上市公司委托资金3成被收回，至2001年底有7成被收回，余下的部分资金在2002年上半年大盘反弹时陆续撤退。另外剩余部分券商(券商自营盘亦属私募基金范畴——编者注)及其它私募基金迫于无奈而尽量拖延委托理财时间。另外加上部分以个人为主的客户鉴于市场风险而退出，按照2001年7月统计的数字“50%的公司客户数不明，15. 5%的公司客户数5家以下，19.2%的公司客户数5-10家，3.8%的公司客户数10-20家，11 .5%的公司客户数20-50家”为基数，私募基金的客户数量业务萎缩应达60%以上。

　　2002年的资金面基本为单向流出，场外资金鉴于风险的考虑而不敢轻易“下水”。正如有的私募基金管理人表示，“我们接触的很多客户，场外有不少大资金，但市场缺乏财富效应，并且历史问题也没有得到有效解决，大家都不敢贸然入场。”如果按2001年初3000-70 00亿元的私募基金规模估算，按照业务萎缩额达60%的比例，目前理财规模应为1200-2800亿之间。按照2001年6月“每家公司代客理财规模平均1.5亿元”计算，目前平均应不足8000万元。

　　三、市值普遍缩水

　　截止至2002年12月，大盘跌幅与去年同期比较跌幅13.12%，深沪两市的流通市值相对减少1898.3亿元，如果算上大盘下跌带来的损失，目前私募基金理财规模的市值仅为1000-2400亿之间。事实上，大多数基金管理人在“6.24行情”中认为市场价值中枢会上升，踏错节拍，在后面的行情演绎中，普遍认为市场不会在1500点以下运行，因此在三季度采取了加仓的投资策略，另外在申博成功中也鲜有基金能够正确决策。另外个股的跌幅基本远甚于大盘，而在两市每日不足100亿的平均成交量中大多数也脱身乏术。深沪两市的54只封闭式基金交易价格全部跌破面值，处于历史上最低迷的时期，从这个意义上来说，私募基金的市值缩水程度远超过大盘。

　　今年11月末-12月份的庄股杀跌证明市场还有相当大的委托理财结帐的兑现压力。临近年底，机构资金回笼压力增大，部分机构还有一定的还本付息压力，盘面中一些不断跳水的庄股已经反映出私募基金的境地，航天科技连续6个跌停(据业内人士透露该股为低位换筹)，兰州民百连续5个跌停，短短一周内股价对折；兰陵陈香、青海华鼎、西藏天路、珠峰摩托等这些股票相继出现阴跌加跌停的走势，股价下跌超过40%，这些股票急番轮跌的原因并非缘于公司基本面恶化，而大多属于控盘程度较高的庄股，其历史走势是一个完整的坐庄模式。一旦融资额到达了平仓危险线，则被巨量融资盘涌出封死跌停，但在大盘价值中枢下移的情况下，类似哈药集团、哈飞股份的逆市上扬也反映部分私募庄家似乎并不甘心就此罢手，从另外一个角度说明了盘中主力机构的分化。

　　四、收益率全面下降

　　2000年对托管资金的保底收益率平均为20%，个别私募基金为吸引资金，承诺保底收益率高达30%；2001年下降较快，一般不超过10%，个别高的为15%，一般在8%～10%之间。2002年私募基金管理人则更为谨慎，大部分吸取了过去的教训，采取捆绑一定比例资金的操作方式，但没有设保底收益率，大多数私募基金管理人凭着投资业绩及在业内的信誉尽量避免老客户流失，双方的合作更多的是基于一种信任和契约。开始从机制上控制由于保底收益带来的“乘法式”的损失，另外一个方面，这给新客户的开拓带来了不少困难。

　　私募基金的收益率与大盘涨升幅度并非一定呈正比关系。在2000年1月至12月，大盘涨幅为51.75%，但调查显示“50%公司情况不明，38.5%平均收益率在10-15%，7.7%平均收益率在15-30%，3.8%平均收益率在50%以上。”换句话说，扣除融资成本，股价拉抬费用，大部分私募基金并未能跑赢大市，这与大资金的进出不便有相当大的关系。但从2001年6月开始的大盘暴挫最高跌幅达40.36%，在此期间，由于绝大部分私募基金在理财过程中吸纳了大量不良性质的资金，并承诺保底收益，一旦大盘疲软，个股股价下滑到平仓线，链接这些资金的链条就会产生断裂。2001年下半年始，有一部分做保底业务的工作室在2001年九、十月份出现爆仓，有的甚至亏损超过50%。破产原因均为委托理财大幅亏损，挪用客户保证金、巨额债务无法偿还等。2001年南方证券因委托理财而发生的亏损，且仅此一个个案就会涉及到多家机构。但在2002年，在濒危之际能够以增资扩股方式咸鱼翻身的却当属少数。

　　五、部分委托资金转移投资方向

　　在过去两年中，市场杀跌的力量是多方面的，但一些券商和私募基金的平仓压力应该是主要的杀跌力量之一。由于二级市场的不景气，并且对深沪股市未来相当长一段时间内走势不乐观，使得部分私募基金退出二级市场，转移投资方向，改做期货、国债二级市场、汇市、港股等。其中2002年期货市场的成交额达38000亿元，比上年增加25%以上，新增资金的相当部分是来自原二级市场的资金。但这部分资金并未完全从深沪市场撤退，他们表示，对整体行情看淡，但在大盘转好时，“把握时机做一波，做完就跑”。预计能有20-30%的收益就坚决收手。

　　“现在还处在冬天的中间段。”——一位今年在大部分时间里以“冬眠”的方式幸存下来的私募基金经理如是说。就像大自然万物要经历寒冬的考验一样，良莠不齐的私募基金正在经历着达尔文式的残酷的生存竞争。应该说，绝大部分幸存下来的公司已经把生存当作是最大的胜利了。留存下来的基本处于这样一种考虑：只要生存下来就还有机会。

　　六、博弈方式亟待转变

　　过去私募基金的赢利模式主要凭借其资金优势和内部操控完成，途径包括以下三点：

　　1.在行情看好时坐庄或跟庄；

　　2.制造成交量，以返佣来弥补二级市场的收益；

　　3.通过大肆认购新股，从一级市场和二级市场之间的差价来获得比较稳定的收益。

　　2002年之后，由于大盘走势以长期盘跌为主，且实行了降佣和恢复了新股配售，“股票质押融资→投入股市→再质押融资”的炒作模式也得到了遏制，私募基金的生存环境有了一个转折性的变化，获利空间已大不如前。尽管大多数私募基金管理人都声称是按照美国模式来运作的，但在信用体系和托管人制度尚不健全的情况下，靠单纯的资本运作的方式来获取二级市场的利润，其中暗蕴的道德风险和市场风险不得而知。

　　与证券投资基金相比,如果把投资基金比作是国企的话，那么私募基金的性质就相当于民营企业。不可否认，私募基金仍然是未来市场重要力量之一。虽然在2001上半年-2002年度的市场大幅度调整中,大部分资金已折载沉沙,而一旦市场恢复活力，相信又会随着大盘回暖而“春风吹又生”。但不容忽视的问题是，随着对外开放的进程、投资理念的转变、QFII的冲击，私募基金们将在过渡期采取什么样的赢利模式?未来如何调整博弈方式?这恐怕是一个值得私募基金经理们深刻思索的一个课题。

　　点击此处查询全部私募基金新闻


	新浪首页 > 财经纵横 > 焦点透视 > 私募基金 > 正文