实习记者 卜春艳
申银万国证券研究所于日前在沪举行的“QFII与外资并购研讨会”上提出，与会专家提出，QFII进入中国证券市场将是一个渐进的过程。中国证券市场高风险且缺乏有效避险工具的特殊性，使不少人士对能否真正吸引QFII进入表示怀疑。
市盈率偏高就没投资价值？
高申银万国证券研究所所长秦曦称，中国是一个新兴市场，同时又是一个转轨市场。新兴市场孕育着巨大的潜在盈利空间，转轨市场则意味着制度的欠完善及政策的不稳定，可能会导致投资风险。因此，投资中国证券市场对境外投资者而言，既是空前的机遇又面临着不小的挑战。
他认为，在考察中国证券市场的投资机会时，首先要看证券市场的发展根基，即经济发展的趋势。据预测，中国今后20年仍能保持较强的增长速度，在2005年前中国经济的潜在增长率不会低于8%。到2020年，中国将达到中等发达国家的经济发展水平，这为中国证券市场的长期发展，提供了坚实的基础。
针对目前市场上有一种流行的看法，认为虽然中国经济发展的基本态势良好，但中国证券市场的市盈率水平偏高，没有太大的投资价值。业内指出，市盈率问题十分复杂，即使在成熟市场上，市盈率的决定因素也很复杂，与市场制度、投资者结构、资金管制及上市公司基本面都有密切的联系。国际市场间的资金流动比较通畅，但不同市场间还是存在市盈率差别。
因而，不能简单地用市盈率水平的高低，来衡量一个市场的投资价值。在中国这个转轨市场中，市盈率高低更不是决定市场投资价值的绝对标准。从目前的市盈率水平看，上海A股市场的平均市盈率为41.9倍，比西方成熟市场15至20倍的平均市盈率明显高出。
但这样的市盈率与中国股权分割的市场基础相关，不能与成熟市场市盈率水平作简单比较。从市盈率的微观结构看，市盈率是动态的指标，是一个相对的价格。
外资不因市盈率高而影响投资积极性
根据台湾、印度开放QFII进入的经验看，外资并没有因为市盈率较高而影响其投资的积极性，良好的赢利预期才是外资选择是否进行战略投入的关键因素。至于转轨市场所存在的政策风险，外资可以通过选择合作伙伴、加强市场研究等途径来加以规避。敢于迎接挑战的境外机构，其可能获得回报将非常可观的，在目前阶段进入中国证券市场是明智的选择。
申银万国证券研究员翟金林对QFII进入中国证券市场也表示看好，他认为，QFII之所以会进入，主要有是中国证券市场符合外资的国际化投资标准。
国际投资机构选择市场的标准通常包括：必须能够为证券提供足够的流动性，具有一定的深度和广度，市场的成长性、稳定性好，有保护知识产权和维护合同义务的财务制度和法律制度。
外商在华广泛的直接投资，为外资进行证券投资创造了良好的人文环境，投资中国证券市场符合外资投资机构的全球战略利益与微观利益。另外，中国证券市场的制度变迁及国有股转制改革，为外资证券投资提供了多渠道的投资方式，也给外资创造了获取超额利润的机会。
翟金林分析，中国证券市场作为一个新兴市场，外资可能获得的投资收益来源于该市场股票的预期收益率较高，但这并不完全是经济快速增长的功劳。投资新兴市场可争取高效益，实际上是对投资者承担较高风险的一种奖励。至于外资所需承担的高风险来自多方面，如政策的多变性、市场易变性大、缺乏流动性及货币存在贬值可能等。
投资理念有3种可能
专家称，QFII进入中国证券市场将是一个渐进的过程。这一点是由外资所持的投资理念及对中国证券市场的认识所决定的，也与我国QFII制度的设计及资本市场开放程度有关，QFII进入的门槛比较高。另外，当前国际和国内证券市场的低迷环境，决定了QFII的进入将比较谨慎和渐进。至于QFII将采取的投资理念。
翟金林认为，QFII进入新兴市场所选择的投资理念有3种可能：一是恪守原先的价值投资和长期投资为主的理念，这种多年来已形成的投资习惯，恐怕在短期内很难得到改变。二是相机抉择的投资理念，在坚持基本面分析的基础上，适应市场环境的变化，注重研究过程。三是采取中外资双方都欢迎的谨慎投资策略。
他预计，QFII进入中国证券市场将通过基本面分析选择行业和公司，从而控制政策与市场风险。QFII将采取长期投资策略，用时间来对冲短期的投资风险，以获取上市公司成长增值的收益，并回避政策变动所带来的短期风险。
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