| 2003年资本市场前瞻：民企上市融资喜忧参半 | ||
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| http://finance.sina.com.cn 2002年12月25日 09:40 中华工商时报 | ||
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本报记者 王佳航 在即将过去的2002年，民企在证券市场表现得十分抢眼，尤其是下半年，民企海外上市热和民企受让国有股提速令诸多业内人士相信，2003年民企将是资本市场上一个更为引人注目的话题。不过，一些仍然不能确定的因素似乎也在表明，明年民企上市融资远非绝对乐观。 民企上市热继续升温 2002年被称为民企上市年，不只国内股市频频有民企通过各种途径进入，民企赴海外上市热也颇令人瞩目。业内人士预测，2003年，民企上市热会继续升温。 民企上市热潮之所以温度不减主要是因为越来越多的上规模民企希望投身资本市场。这些民企渴望上市有多种原因，希望突破融资瓶颈只是动因之一。很多民营企业介入证券市场，并不单纯为了融资，而是希望借资本社会化的契机，转换经营管理机制，迅速提升企业核心竞争力。这是因为大部分民营企业在创业之初，实施家族式管理，产权结构不明晰、管理不科学，进入规模化发展阶段以后，建立与大规模生产相适应的现代企业制度成了企业进一步发展的迫切要求。应该说，目前被挡在资本市场外的上规模民企不在少数。2002年福布斯中国内地百富排行榜的资料表明，在前50名富豪率领的资产超过1.45亿美元的民营企业中，还有20家没有上市。 民企上市热持续升温的另一原因是各种迹象显示，2003年乃至未来几年民企将迎来新的发展时代。专家们均表示，十六大以后，民企迎来了极佳的发展机遇。一方面，经济的持续稳定发展为民营经济的发展提供了一个良好的宏观环境和广阔的市场。另一方面，国有经济有进有退的调整为民营经济的发展让出了巨大的空间。十六大报告明确指出，国有经济将加大力度从竞争性领域退出，不断向关系国家经济命脉和涉及国家安全的领域集中，在一般竞争性领域，国有资本一般不再投资。 随着国退民进的大戏陆续上演，上市公司重组进程中，民企将扮演越来越重要的角色。 民企上市有多条路径，除了IPO(直接上市)和买壳上市外，2002年下半年以来，M BO(管理层收购)也越捂越热。随着胜利股份等一些上市公司M BO成功，据悉一大批上市公司都在以各种方式谋划或实践着M BO，只是大都讳莫如深。有专家预测，2003年可能将成为M BO年。 何处上市费思量 不过，尽管民企挺进资本市场愿望强烈，2003年民企何处上市恐怕却更需费心考虑。 虽然周小川11月22日在香港表示，开设创业板的方向和决策并没有改变，开设创业板市场的决定早在1999年全国科技大会上就已用国家正式文件的形式确定下来了，创业板还是会出台的。但是创业板究竟何时能出台，至今没有确切的时间表。如果2003年创业板仍然没戏，那么即使周小川前不久在第十六届世界会计师大会上的讲话已经透露出支持民企上市的信息，恐怕民企境内上市融资也难以呈现乐观局面。 日前，在“中国企业融资与境内外上市论坛上，一位不愿透露姓名的河南民企老总表示，已经失去了在国内上市的信心。因为据说目前A股市场进入上市辅导期的企业超过八百家，按照一周两只新股上市的速度，至少也是八年抗战；而且，他认为，由于中国股市的制度性缺陷，股市持续低迷，投资者信心下降，二级市场正在失去融资功能。从一定程度上说，这是当前民企的普遍心态，对于民企来说，A股市场门槛太高，如果2003年没有实质性的支持民企上市的政策出台，或者2003年股市不能脱困，大批民企只好选择海外上市。 实际上，2002年下半年以来，民企境外上市热就一浪高过一浪。据不完全统计，2002年在香港上市的内地民企有20多家，使香港的内地民企超过100家，而内地拟赴港上市的民企恐怕超过1000家。但是诸多迹象表明，2003年民企境外上市也未必能像预期那样理想。在香港，欧亚农业等若干内地民企股相继掀起民企股风波后，内地民企海外上市融资的游戏规则已悄然发生变化，市场开始对高增长企业持较为谨慎的态度。美林集团亚太投资银行部董事王仲何日前则表示，过去国外投资者更看重那些在境外上市的中国企业的发展速度，现在则开始关注这些企业的基本面，他们偏好那些有稳定的现金流、有连续盈利增长性的、有健康的资产负债表、有良好的管理队伍的公司。而且，由于是买方市场，投资者对企业的要价相当严格，未来一段时间内，那些想得到异常理想的高位价格的企业应该认真考虑是否需要到海外融资。而其他业内人士也认为，虽然香港等地上市标准较低，民企上市相对容易，但是股价非常低，一些民企上市以后远达不到融资预期。 国内门槛高，香港遇诚信危机，近来有人呼吁：为何不到新加坡上市？而新加坡交易所也频频抛来橄榄枝，可以预见，明年新加坡上市会有一定程度升温。不过，业内人士认为，新加坡上市虽然标准并不比香港高，但是海外投资者会把香港上市的民企认作与内地一体，间接认为是国内上市，形成中国民企的国际投资板块，到新加坡上市则做不到这一点。 受让国有股存悬疑 自国有股减持叫停之后的首家“国转非案例———沈阳北泰受让方向光电8月15日获批，国有股协议转让提速，民企借壳上市速度大大加快。 国有股从大量上市公司中退出，给民营资本提供了良好的发展机遇。可以想见，2003年，以这种方式介入证券市场的民企会更多。然而，关于国有股协议转让的争议一直没有停止，明年民企受让国有股政策会不会有所调整，似乎还令人存疑。 目前，关于国有股协议转让的争议主要集中在三个问题：定价、流通、治理。自然，民企接盘国有股，并不能解决国有股不流通的难题，而且面临着受让后如何整合的问题。但是，应该说，这三个因素中最引人关注的还是国有股如何定价的问题。由于目前的转让案例多是以接近每股净资产值的价格转让，已有业内人士认为转让价格偏低，建议国有股协议转让减速，国有资产流失的呼声也已暗生。 据说有人把“国有股协议转让称为最后的晚餐，而且有业内人士称这其中隐藏了道德风险，因为受让方可以通过这样的机会投机暴富。而在国有资产所有者缺位的情况下，如何保证定价的合理和国有资产不流失，似乎也没有服众的理由。不知国有股定价问题明年是否会引起管理层重视乃至调整政策，不过，国资改制有可能带来一系列相关政策的调整。 另一个会影响到民企借壳上市的因素是“国有股减持会不会有新的政策出台。一些专家呼吁，市场长期低迷就是国有股到底怎样减持有不确定性，破坏了市场的心理预期机制。而M BO、国有股向外资转让等都可能给国有股再减持增加难度，市场呼声会不会给国有股减持政策带来影响，也是未知因素。 不过，尽管关于国有股协议转让有很多不确定因素，但是可以肯定的是，短期内国有股协议转让还会继续升温，而如果政策不变的话，民企受让国有股，重组上市公司还会遇到非常强劲的竞争对手———外资。
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