记者眼里的2002证券市场：联通A股上市

　　记者 高剑巍 发自深圳

　　大盘股利于保护投资

　　12月23日，对联通A股投资者而言，他们首次享受到了内地A股投资者决定一个香港红筹公司关联交易是否成立的权利。一位从上海赶赴深圳参加特别股东大会的小投资者这样表 述，“联通10月10日在上海挂牌上市交易仿佛就在昨天，我今天从上海来到深圳，就是为了弥补一下在联通上市那段日子中所受的煎熬。”

　　这位投资者回忆，自己看好联通作为第一个在内地上市全电信业务运营商的基本面，但在那些日子里，身边所有的人都在怀疑联通A股是否能如本报独家连续报道将如期发行的问题。因为有中石油的例子在前，大盘股一发股票就跌，中小投资者抗风险能力显然较弱，因此对大盘股是“爱之深，痛之切”。

　　天同证券研究所的牟计祥解释道，大盘股基本面显然要较小盘股更为清晰，近有ST春都造假、远有银广夏、蓝田等案例，中国内地的中小投资者更认同联通这样在海外上市、财务报表清晰的资产大型优良公司回内地上市。换言之，相当的中小投资者认为，能源、通信等国家相对垄断行业，利润丰厚，类似联通这样的电信运营商发行大盘股，除非国家电信监管政策发生重大变化，否则股价大幅波动受“机构投机”影响的可能性很小，利于在股市低迷时机进行“保护性投资”。

　　联通A股定价之痒

　　在发达国家，债市和股市融资比例几乎一致，但在中国却是股市一股独大。长城证券研究所宏观分析师王林说，虽然国家鼓励企业债发行，但购买原始股的甜头仍然让一代中小投资者津津乐道，这一心态也直接导致了市场对联通发行A股定价的强烈质疑。

　　据当初参与联通A股上市的人士回忆，联通曾期望在资本市场能够融资130-180亿人民币，由于发行股本定量50亿股，因此出现了中国证券发行史上罕见的发行定价差比。在一些非正式的投资人关系会上，甚至遭遇国内一些投资基金强烈反响，认为A股上市资产与联通香港红筹资产一致，因此联通应该按照国际的市盈率定出发行价格，以保护投资一致性。这位人士说，“在一个周四的晚上我们甚至萌生了放弃2002年发行A股的计划。现在看来，我们每股2.30元的定价还是低了。”

　　这位人士的依据是，联通顺利发行上市之后，对股市稳定的效应显而易见。2002年10月，股指曾数次逼近某些投资者心理底线，联通数次扮演了带队反弹的角色。海外的电信分析师说，联通没有沿袭中石油的后尘拖累股市大幅下挫，是对联通这个2002年中国内地股市最大盘股的侧面褒奖。

　　现在的情况看来，当初激烈博弈的各方在联通A股问题上得到了多赢。评论家说，联通拿到了2003年与竞争对手一博的资金，监管机构利用大盘股效应稳定了股民对中国股市失望心态，而不管大中小投资者则拿到了他们所期望的发行定价和原始股投资回报，另外就是中国内地中小投资者第一次有机会对香港上市公司的关联交易行使权利，这样的例子对于资质良好的国有特大型企业回内地融资具有可比效应。