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本报记者 吕东 婕宁
昨日，皖通高速公布新股发行公告，其仅12.22倍的市盈率及每股2.2元的低发行价让市场各方颇感意外。该两项指标均创年内新低。
巧合的是，不久前发行的新股中信证券的市盈率也只有15倍，每股发行价4.5元，远低
于初始拟定的6.9元。那么在目前市场低迷的情况下，新股发行价走低能否逐渐成为趋势？它对二级市场又将产生怎样的影响呢？
IPO市盈率一波三折
市盈率与上市公司每股收益直接决定着上市新股的定价。长期以来新股发行采取固定低市盈率策略大约在11-18倍之间导致每只新股上市首日涨幅极大无风险收益可观。形成数千亿资金屯积于一级市场，以博取无任何风险收益的奇特现象。
针对该等弊端管理层展开了新的尝试，IPO市盈率倍数曾一度放开，2000年7月上市的闽东电力(000993)创下了高达88.69倍发行市盈率，果然该股在上市后涨幅仅为34.61%。新股的获利空间得到较大的压缩。而随后首只核准制发行新股用友软件(600588)市盈率高达64倍。但此种方法的缺点也很明显，无限制的市盈率不仅没有完全抑制一级市场的资金分流，反而造成了新股上市价格的大幅提升，二级市场的中小投资者却因为过高的发行价，一旦行情调整，则很容易被套牢。同时，一些业绩平平的上市公司靠此举募来了过多资金，只好闲置，资金使用效率大大降低。
自2001年下半年起，新股发行市盈率又被重新定格在大约20倍的水平，仅有中国联通、招商银行的发行市盈率超过20倍。此番皖通高速的超低价、超低市盈率的发行，很可能与近期市场的疲软，资金供给不足有关。如今皖通高速的发行市盈率降低，体现出管理层尊重市场的思路。同时，此次所定价格与该公司港股价格相当，有利于发行的顺利进行。
当事人如是说
据记者了解，12.22倍的市盈率属于目前市场上最低的市盈率。那么，皖通高速为什么会以这么低的市盈率发行呢？记者拨通了公司董秘的电话，但得到的答复是，此时不接受任何媒体采访。
而后，记者又拨通了皖通高速公路股份有限公司主承销商国泰君安的电话。该项目负责人称，当时定的市盈率大约在20倍左右，但经过证监会的核定后，确定为现在的市盈率。
中央财经大学证券期货研究所所长贺强认为，这么低的市盈率可能与目前的市场低迷有关。这个市盈率水平的股票是有投资价值的。而且，近期大盘股上市也是一个趋势，如果都压低市盈率的话，有投资价值的股票将会增多。同时也应该看到，在目前的市场状况下，低市盈率的大盘股的发行将会造成市场总体价格的向下牵引，这对目前的市场来说是不利的。
三大动机所致
渤海证券分析师李新颜认为，中信证券和皖通高速采用低市盈率发行策略是综合考虑了以下三方面因素的结果：一是公司行业属性以及所处的企业生命周期，高科技行业发行市盈率一般比较高，而冶金、基础建设等传统往往定得比较低。同时，与企业生命周期也有很大联系，成熟期乃至衰退期企业由于缺乏高成长预期而难以高市盈率定位。证券行业利润率随着竞争日趋激烈，特别是佣金水平的大幅下降而降低，高速公路面临取消部分规费将大大削减公司的收益。二是流通盘的大小，大盘股发行市盈率一般要低于小盘股和中盘股。三是发行时机，大盘火爆可以高市盈率发行，而行情低迷时为保证发行成功不得不降低发行市盈率。
他认为，低市盈率发行，可以与市场平均市盈率以及相同或者相近行业平均市盈率拉开差距，避免成长性较差的大盘股上市就跌破发行价的悲剧发生，挫伤投资者积极性，从一定程度上讲也是对投资者利益的保护。同时大盘股的低市盈率发行也有利于市场平均市盈率的下降，降低市场系统性风险。但时也有可能引起市场对二级市场市盈率偏高的联想，引起新股市盈率对二级市场平均市盈率的拉平，从而抑制二级市场同类型股票的炒作空间。
在目前大盘市场人气低迷，资金面捉襟见肘的情况下，大盘需要一个休养生息的过程，低市盈率发新股具有积极的意义。这既可以保证市场扩容，又能确保发行成功。
积极的信号
透过两者的招股说明书，中信证券的孙超先生感受到近期新股发行的一些细微变化。
他说，中信证券实行网上申购与市值配售相结合的方法，只属个案。从皖通高速度发行情况看，2.5亿规模不能算小，此次全部按100%市值配售，从而变相地否定了“今后将不失时机地开展网上申购”的谣传，也为管理层日前的表态找到了佐证。
IPO价格有了较大的下降，与目前市场的氛围不无关系。中信证券原定的发行价为6.9元，现在的定价至少让中信证券为此少收近10个亿。同时，今后其他新股发行市盈率也有走低的可能。
孙超说，与以往市值配售计算依据相比，中信市值配售部分的市值确认以《招股说明书摘要》刊登后一个工作日为准，而以往都是以招股说明书前一个工作日为准。虽然这种变化十分细小，但也折射出管理层维持市场稳定的良苦用心。
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