本报记者张炜

　　国际四大会计师事务所之一的德勤，近日在上海针对财务总监进行了一项涉及“未来发展的主要三个融资渠道”的调查。结果显示，人民币贷款占69%、引入国际金融投资者占37%、引入新的国内合作伙伴占35%，外币贷款占25%，国内上市和海外上市分别为24%和20%。只想到股市“圈钱”是荒谬的

　　德勤的这项调查结果让业界称道，因为财务总监们在考虑融资时并没有单纯寄希望于上市。德勤合伙人曹文正近日接受记者采访时称，这个结果说明财务总监们很精明。从企业融资效果考虑，只想到证券市场上“圈钱”，是荒谬的想法。股权融资的代价很大，企业需要有诚信，对股东负责的成本实际是无限的，将来赚多少就需要按比例分给股东多少。而银行贷款事前确定利息，只要资金安排得当，融资方不会干预企业具体的经营管理。

　　在曹文正看来，国内企业的上市道路本来就十分拥挤，尤其是中型国企和民营企业争取上市显得非常艰难。他说，国内上市处于审批制向核准制过渡阶段，排队现象十分严重。监管部门需要考虑到市场的承受能力，分批有序的安排上市。另一方面，企业都希望从银行贷款，但这条间接融资渠道也未必很通畅。因而，寻求其他融资方式显得十分迫切。

　　对那些中型国企和民营企业来说，可考虑到香港等境外市场上市，或引入国外的产业资金、财务投资者等，借助外资来解决资金需求。他还补充说，虽然美国资本市场非常庞大，但美国投资者对中国企业的认识不足，投资意愿偏低。赴美国上市只适合于电信、石油等行业的超大型企业，一般中型企业还是适宜选择在香港或国内上市。

　　国内企业的融资渠道比较单一，主要集中于银行贷款和上市融资。曹文正认为，造成这种状况，与国内资本市场的成熟度不高有关。如金融衍生工具匮乏，不利于融资、经营及风险控制；国内的企业债券发行量十分有限。另外，保险公司在国外是巨大的资金来源，而国内保险资金还受到限制，无法直接对企业进行股本、债务等投资。上市时机不完全看市场强弱

　　企业究竟应该选择上市还是其他合资合作方式，曹文正对此说，不能一概而论，根据不同的企业特点来分析，有三类企业选择上市的效果未必及得上合资。具体而言，一是出于寻求专业技术来扩张经营的目的，二是企业公众知名度较低，三是创业期内业绩高增长，但还未趋于成熟的企业。相比之下，另外三类企业选择上市的效果相对较好，即寻求提升企业知名度、寻求国外资金，以及努力改善公司治理结构和更有效的商业模式。

　　德勤上海的合伙人、总经理卢伯卿告诉记者，企业引入投资伙伴不能不加以挑选。企业引入资金时至少需要考虑两点：一是判断进入公司的资金的实力，看其背后的财力是否雄厚，是否有后续资金支持公司进一步的扩充。二要看股东过去的记录，若只是投机性质的资金，可能反倒给公司带来负面影响，甚至变成“引狼入室”。这类投机资金极可能逼迫企业在短时间达到直接融资目的，或把报表提高到某种利润水平。若是那些财力不雄厚的公司，可能逼迫企业在短期内进行股利分配。

　　有关人士称，至于什么时候上市最合适，目前在国内企业中存在一定的认识误区。有不少企业看到香港市场市盈率偏低，就把上市融资计划暂时搁置，准备等市场复苏后以较高的价格招股。其实，上市时机的选择，更主要取决于企业的自身因素，而市场的高低只是短期考虑。

　　曹文正介绍说，在香港上市，新股发行的融资量与上市后3至5年的增发融资量的比例大约为1:4。如果嫌目前上市的市盈率偏低，放弃的话等于延迟此后几年再融资的机会。市场有涨有跌，想挑选涨得最好的时候上市，可能企业自身的条件也不一定能够满足。企业管理性分析能力待提高

　　国内企业需要考虑更广的资金来源，来满足中国入世后面临更大挑战所需要的资金。对此，曹文正称，无论是上市融资，还是申请银行贷款，都离不开透明的财务信息披露、良好的法人治理结构。国内商业银行今后将逐渐走向利率放开，利率的弹性幅度越来越大。法人治理较好的公司，信用评级也较高，间接融资的成本相对比较低。

　　他坦率地说，境外投资者对国内企业财务报表的信任度还不是很高，阅读报表后往往存在各种各样的疑问。如果企业最基础的反映经营成果、财务状况的资料都未获充分信任，对境外投资者资金配置的决定肯定会有影响。

　　卢伯卿则认为，“三资”企业和上市公司今年起采用的新会计准则，大部分与国际会计准则接轨。但国内还有大量企业尚未实施新的会计准则，其财务报表的编制基础未与国际接轨，且不透明，其可信度偏低。

　　企业选择多元化的融资方式，其前提是优质审计。国内银行以前的信用贷款多属于政策性，企业属国有体系并有政府背景。当商业银行按市场化方式要对自己负责时，就势必通过优质审计来对企业财务进行验证。

　　他指出，国外企业要做很多管理性分析，一是分析过去的经营状况，二是对未来进行预算。而国内企业还没有完全甩开计划经济思维模式，在这方面的能力偏低。如果做管理性分析的话，对国内企业极具挑战性。企业需要对自身的产业和市场有足够的了解，收集到有效数据，并做出推断。国内企业大多只是“由上而下”，根据上面的指标来力求达到增长目标，而没有仔细分析增长从哪个方面来，甚至是从哪个客户而来。国外企业同时注重“由下而上”，不像国内企业那样指标背后是空的。

　　曹文正补充认为，投资需要考虑回报，贷款和债券关注偿债能力，这意味着融资决策时必须着眼于企业的将来。若企业没有良好的自我分析能力，没有理性的数据描绘回报和风险，投资者和融资者的风险将难以估量。