文/中证资讯 段家财

　　上市公司的低现金股利支付率，以目前证券市场平均市盈率40倍来计算，股票投资者的回报率只有0.95%

　　分红概念股，指的是经营业绩较为稳定、具有持续派现能力的公司。该板块能否在未 来一段时间被市场追捧，已成为部分投资者谈论的话题。但笔者认为，由于受多种因素制约，该类个股一直未能成为独立板块而受到市场的关注。

　　从以往多数年度的走势看，分红概念股的走势并不显著强于大盘。1996年以来连续6年实施现金分红的A股上市公司有22家，以这22家公司为样本来考察分红股的整体走势，这22只个股自1996年至2001年底的平均涨幅为294.64%，虽然显著超出上证综指6年来196.42%的涨幅，比深圳成指236.69%的涨幅也有明显溢出，但相对于深圳综指6年320.31%的涨幅则反而显得相对滞后。

　　分红概念股之所以没有成为主流资金的关注对象，我认为有以下几个原因：

　　1、上市公司总体业绩相对偏低，盈利能力不稳定。从表三可以发现，近几年我国上市公司的年度平均每股收益，始终在0.20元左右徘徊；净资产收益率则自1998年起出现了显著的下降；总体市盈率一直处在40倍以上的高位，说明相对二级市场价格而言，国内上市公司的总体盈利能力严重滞后。

　　如果考虑到每年都有大量的新股发行上市，在剔除新股因素之后，上市公司总体盈利能力的下降趋势更为明显。统计显示，1995年上市的公司，1994年净资产收益率高达21.2%，但在2000年已经下滑到12.4%；在1996年上市的公司，1995年净资产收益率高达45.2%，从1996年起经历了持续的下降；1997年上市的公司，其平均净资产收益率在1996年高达34.0%，1997年为14.9%，到2000年已经下滑到10.8%；1998年上市的公司，1997年的平均净资产收益率为34%，然而2000年已经只有13.4%；1999年上市的公司的净资产收益率在1998年为19.8%，但是在2000年也显著下降到15.8%。

　　2、分红回报相当有限，再融资冲动强烈。从过去十年的情况看，国内A股上市公司分红水平较低，分红给投资者带来的回报相当有限。国内上市公司主体股权结构不合理，市场中的股票普遍存在高市盈率、低资本回报率问题，相对于投资差价的收入，现金红利所形成的投资收益几乎是杯水车薪。我国上市公司的低现金股利支付率，以目前证券市场平均市盈率40倍来计算，股票投资者的回报率只有0.95%。与分红不积极成明显反差的是，只要符合再融资要求，多数公司会实施再融资计划。

　　3、上市公司分红行为异化，分红成为大股东套现手段。近年来上市公司分红出现新的特点，即上市公司往往在派送现金的同时实施配股、增发等再融资方案。

　　4、B股、H股的存在，对A股所谓分红概念股形成牵制。在A股上市公司中，同时发行B股或H股的公司也有相当数量，而A股、B股、H股的差价相当悬殊，基本上B股是A股价格的二分之一，而H股又是B股价格的二分之一。因此，从分红回报的角度来讲，A股显然不及B股、H股有吸引力。尤其是在B股对国内居民开放之后，这一对比显得更为现实，这也对A股所谓分红概念股形成了极大的牵制作用。