薄继东

　　关于解决非流通股问题的探讨，意义重大而深远。笔者认为，国有股减持方案应从杜绝上市公司新的国有股增量出现开始，再逐步解决已上市公司的国有股存量问题。

　　笔者认为，国有股减持从首次公开发行的股票开始，规定今后凡拟上市的公司必须10 0%减持国有股，减持的价格按新股发行价为准，参照目前的水平，大致相当于20倍的市盈率。除国有股减持部分之外，公司不再向社会公开发行股票。换句话说，首次公开发行股票的公司的新股发行量即国有股减持的部分，也就是国有股在一级市场上全部转让，实现全流通，并保持原公司总股本不变。该新股上市后，就不再含国有股，原先的国有股成功地转换成了社会公众股。对投资者而言，甚至觉察不到国有股在减持。新股和往常一样发行，只不过原本由上市公司所有的认股资金划到了国有资产管理局名下。

　　该方法事实上是将目前认购新股的低中签率转换成了购买国有股的行为。对二级市场的股民来说，没有丝毫损伤。该方法不仅可以在短时间内大量减持国有股，而且在不影响沪深股市的前提下实现了全流通。投资者没有感到丝毫负担，而财政部却收到了充实社会保障基金的足够资金。

　　参照这个方案，上市公司将分文不得。但一年之后，上市公司还是照样可以通过配股、增发等手段获得扩大再生产所需的资金。与现有发行方式相比，只不过晚了一年而已，只不过少了一次融资机会而已。

　　上述方案除了解决了国有股减持的问题之外，对上市公司也起到了一定的筛选作用。该方案实现了上市与融资相分离，彻底改变了上市等于圈钱的旧观念，鼓励那些真正有发展潜质的公司上市，并可以检验一家公司在非融资情况下自身的成长性，让更多的真正意义上的潜力股脱颖而出。

　　假如公司管理层经营无方，一年后将无法获得融资，没有了好处，这样的公司就不会申请上市。这样使原本排在后面等审批的绩优公司将有机会尽早上市，上市公司的质量也将因上市与融资相分离的做法而提高。相对于新增部分，目前已上市公司的国有股存量部分的减持就显得不太着急了。存量减持部分的节奏要慢，数量要少，而且可以只是试探性的。因为大量的国有股减持任务将由新股来承担。

　　笔者认为，解决已上市公司的国有股存量问题可从三方面着手：

　　对于业绩突出成长性好的上市公司，如历年来净资产收益率在5%以上的上市公司，可将其国有股按每股净资产或更低一点的价格一次性转让给专门的国有股投资公司。该投资公司接手的原上市公司的国有股股票全部转化为优先股，不再拥有流通资格。而此类国有股投资公司本身实行股份制，可以上市流通，但数量要严格控制，以免对二级市场形成新的冲击。投资过程中遇到被投资公司业绩滑坡时，国有股投资公司有权并应当及时剔除相应的股份，更换投资对象或将对应的优先股转让或售出。

　　对于严重亏损或连续亏损的上市公司的国家股，建议原则上采用直接在二级市场上分批抛售的方式，以平抑股价，不允许ST、PT类股票及三板市场恶炒。对于个别被主力恶性炒作的庄股同样可以采用在二级市场上分批抛售国有股的做法。

　　对于大多数介于绩优与绩差股之间的上市公司，可采用分阶段逐步解决的办法，时间应当拉得足够长，并且可多搞试点。若干年后，待市场的规模扩大了，投资者的承受力增强了，国有股问题不再敏感了的时候，该存量部分的减持动作才可以放大一些。眼下，原则上基本不做减持。已上市公司的国有股存量部分逢配股增发尽可能放弃配股权，遇送红股或转增股本可参与。

　　国有股减持问题应当作一个整体来看待，凡事只要理清思路，问题便会迎刃而解。