汉唐证券研究所 钱钧

　　随着QFII鼓点的敲响，国外兵团的战旗已经隐约可见。虽然根据香港所罗门公司的报告，3-6个月的短期内，愿意参与A股市场的境外机构投资者并不多，大多数都在观望中。但观望并不表示没有兴趣，瑞士信贷第一波士顿亚太区主席兼首席执行官柯磊洛近日就表示该公司将争取成为进入中国的第一批合格境外机构投资者。

　　作为大陆资本市场对外开放的一个重要标志性政策，QFII很早就纳入国内外有关金融机构和机构投资者的研究视野。实际上，国外机构准确地预见了我国QFII政策的出台。出于对我国政治、经济、金融相关主管部门具体运作的深刻理解，所罗门公司更是在其内部的一份研究报告中，明确指出QFII政策将在党的十六大召开期间公布。

　　国外研究机构普遍承认，QFII在国内的实施是在资本市场没有全面开放条件下的一种有创意的资本管制制度，是在国内短期金融体制尚未健全的情况下，采取的一种有限制的外资准入政策，印度、台湾地区当年也有先例并取得了一定的成功。汉唐证券有关研究表明，我国的QFII制度与其他证券市场相比,条件要严格得多，这有助于维护我国证券市场的稳定和金融安全。

　　但是，QFII制度实施后，国外投资者是不是会对国内A股公司进行大规模的投资？摩根大通和瑞银华宝的研究都表明，随着QFII制度的实施，外资对中国股市的兴趣将会越来越浓。根据所罗门公司亚太区副总裁黄益平的介绍，该公司对全球主要机构投资者以及该公司的重要客户进行了详细的调查，70-80%的投资者表示对投资中国的A股市场感兴趣，愿意参与中国资本市场的发展并分享市场发展带来的利益，不愿意“坐等中国GDP每年7-8%增长机会的流失”。

　　但是，国外投资者会不会认为目前国内市场股价过高？境外投资者的答案或许令国内投资者有些惊讶。他们认为，公司的股价反映的是对一个公司的预期，股价的波动反映的是投资者对市场和公司认识的一个过程，国内A股市场定价稍高也是与国内经济快速发展紧密联系的，有一定的合理性。国际投资者注重的是对投资对象估价，那些管理良好、战略稳妥、收益可持续特别是财务透明度好的公司，价格高一些也是可以接受的。

　　那么，为什么在QFII实施后，国内市场反映平平？境外投资机构什么时候才能大举进入呢？黄先生表示，首先，国外机构投资者在QFII实施后的投资行为是一个从市场了解到投资力度逐步深入的过程；其次，QFII政策的利好被香港的H股和红筹股部分消化也是不容否认的事实。由于价格巨大的落差，企业素质较高的H股、红筹股一般同样具有上述市值大、流通性好、行业发展稳定等特点，因此价格相对更加合理的公司显然更加受到这些机构投资者的欢迎；最后，从根本上来讲，目前中国证券市场普遍存在的“一股独大”现象以及由此而带来的公司治理结构、信息不透明等问题，是投资者踯躅不前的根本原因，而当前市场的低迷更加剧了境外投资者观望的气氛。

　　不过，虽然现在多在观望，但境外投资者还是比较关注具体的投资品种。有关专家表示，境外投资者将十分注重投资板块的流通盘特性、行业特征、公司治理结构、信息披露规范，以及投资时机把握和投资品种的选择，大多数投资者对盘子较大、流通性高、价格相对合理以及即将上市的合资企业兴趣较大。

　　首先，由于境外投资者资金量大，对国内企业了解渠道相对缺乏，因此单个的投资者只能考虑选择少数几个透明度高、市值大、流通性好的公司作为投资对象；其次，在行业的选择上，那些具有独特的产品，在资源、技术或者资金等方面具有较高的行业壁垒，某种程度上甚至带有一定垄断性质的公司，将是受到追捧。诸如汽车、能源、交通、港口、公用事业、中成药等行业的相关企业值得投资者多加留心和关注；同时，随着国内资本市场的逐渐开放，具有中外合营、合资背景的股份公司也将登陆国内资本市场的前台。黄先生还回顾了台湾当年QFII政策实施后电子技术和半导体类公司受到追捧的历史，并认为未来大陆电子信息产业也可能存在一定机遇。

　　小资料

　　QFII是中国资本市场逐渐走向开放的一个标志性事件，QFII中文全称为合格的境外机构投资者制度，是指允许合格的境外机构投资者，在一定规定和限制下汇入一定额度的外汇资金，并转换为当地货币，通过严格监管的专门帐户投资当地证券市场，其资本利得、股息等经批准后可转为外汇汇出的一种市场开放模式。