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宏源证券 刘钟海
宏观大背景积极向好
据国家统计局月度统计指标显示，10月份宏观经济运行情况良好，工业适度增长，物价指数降幅缩小，外贸保持良好发展势头。前三季度国内生产总值为71682亿元，同期增长7
.9%，经济增速逐季小幅回升。在国家扩大内需政策和市场驱动双重作用下，在国内、国际因素共同推动下，今年以来我国经济增长的稳定性增强。
对外贸易增长迅猛成为我国经济的亮点。前三季度我国进出口总值4451.4亿美元，增长18.3%。其中，出口2325.7亿美元，增长19.4%；进口2125.7亿美元，增长17.2%；累计实现贸易顺差200亿美元。
全球股市出现先抑后扬的走势。纳斯达克指数从最低点1110点附近反弹至1487点上方，涨幅约30%。从经济数据上看，经济复苏的基础虽然不是十分扎实，但是受部分大公司发布较佳的盈利报告刺激，加上近期技术性的超跌因素，触发了股市的强劲反弹。美股的上升同时也带动了全球主要股市的止跌回升。
中国证监会和相关部门陆续颁布外资并购的法规文件。允许外资收购国有股和法人股并启动了QFII政策，QDII、CDR出台均无时间表，创业板的建立和决策依然没有改变。
对于首发股票连续三年盈利要求的审核，中国证监会发文明确了审核标准。中外合资企业和具有法人资格的中外合作企业、外资企业，若其组织形式为有限责任公司，并按照《公司法》和《关于设立外商投资股份有限公司若干问题的暂行规定》的规定，整体变更设立股份有限公司的，经营业绩标准要连续计算。
截至今年9月底，投资于证券投资基金的保险资金超过279亿元，同比增长62.4%，保险资金入市积极。保险资金投资于证券投资基金数量的增加，主要是由于保费收入的增加。从发展的眼光看，保险资金入市数量的增加，可以增加机构投资者的比重，调整市场当中的资金结构，同时增加了市场的有效需求。
上市公司业绩出现回升。今年上市公司业绩第三季度出现明显的回升，由于业绩因素对股市的价值中枢具有决定性的影响，从而支持年底大盘的反弹和上扬。
中、外合资基金正式组建。国安基金管理公司、华宝兴业基金管理公司两家中外合资基金管理公司获准筹建，这是中国资本市场发展的里程碑。
十六大具有承前启后划时代的历史意义。从大环境上讲，政治上需要稳定、社会需要发展、经济和股市更加需要稳定和发展。
1357点成为阶段性底部
从机构的动态来看，基金和券商的持仓依然较重。根据基金公布的第三季度投资组合，从中可以发现，与二季度持仓状况相比，58只基金平均减仓比例不足3个百分点，减仓幅度并不明显。5只盈利压力更大、市场化程度更高的开放式基金均有明显的增仓行为，平均仓位从二季度的48%上升至目前的54.67%。此外，各基金中盈利水平最高的华安、华夏两大基金公司旗下各基金均有明显的增仓行为。通过对上市公司的半年报和三季度的季度报告分析，63家券商在第三季度的持仓市值达到237.8亿元，较第二季度增长2.64%。
中短期大盘的下跌空间已经十分有限，政策的威力随着积累和大盘下跌力量的释放，逐步在发挥着威力和支撑作用。1357点即使不是大底，也是阶段性的底部。有人提出大盘在下半年要下跌到1123至1175点的观点，对此，笔者不敢苟同。我们认为，中国股市最艰难的日子已经过去。根据我们的研究，大盘在第四季度将会在1357至1727点区域运行，既不会出现十分壮观的牛市火爆和井喷场面，也不会出现连续大幅度暴跌的跳水情景。根据中国深沪股市固有的20个月即80周的生命循环周期，可以发现，2002年6月的1455点，相当于1991年5月的108点、1992年的386点、1994年6月的512点、1995年12月的552点、1997年的1161点，1999年3月的1147点和2000年10月的1945点的位置，也就说，1357点成为阶段性的底部的概率较大；而且上升空间巨大，平均数值在750至800点。
从行为学理论来看，股市即将度过黎明前的黑夜，进入新的循环周期当中，股市仍然有望再现昔日辉煌。因为，市场并不一定以多数人的意志为转移，一般来讲，往往在多数投资者极度悲观时，股市可能正酝酿着一轮大的上升行情。少数机构和多数中小投资者的心态对股市影响不大，而决定市场走势的是有背景的主力机构的意志。真正的主力机构往往逆向操作。一旦政策面发出明确的利好信号，则股市就会由弱转强。
根据波浪理论，我们认为全球股市已经见到历史性的大底。根据我们的研究成果，全球股市的见底和上扬，非常有利于国内股市走出熊市，踏向牛途。因为，国内的股市只有短短的十二年，数据太少不足以说明什么，我们不妨用美国股市最近五十年的数据来求证这样一个观点，那就是股市暴跌之后必然迎来历史性的新高。根据美国《笑傲股市》作者维廉·奥尼尔的结论：五十年来，美国股市共有十二次暴跌、十一次上涨，其中暴跌大约在20%至30%。下跌时间最短为九个月，牛市最长为三年零九个月，而且，上涨的幅度平均都在一倍以上。还有一个更好的消息，那就是，美国股市过去100年当中共有二十五次以上大跌的空头市场，然而，行情总能攻城略地，再创新高，这真是太神奇了！这也说明股票是全球最佳的投资品种，所以，彼得·林奇才说：“请投资股市吧！”根据有关统计数据表明，美国股市百年以来的投资回报率高达11.33%，远远高于国债、房地产及银行利率。同理，我们从香港股市的百年史同样可以得出这样的结论，每一次暴跌，必然换来新的机遇和新的发展，历史倒退和停止几乎是不可能的，我想这也是符合唯物辩证法的；对新兴发展中的沪深股市，我们有理由相信，随着管理层对股市态度的转暖和国民经济的好转，国内股市最为艰难的日子确实已经过去，虽然今后股市还会出现技术性甚至突发性的下跌，但是我们相信，股市的明天会更加美好，走过去前面是一片蓝天。
大盘从2001年2000点到1339点的深幅度的回调，许多庄股水落石出。再加上“6·２4”突发性的利好，主力机构动态一目了然，市场的理念也悄悄出现了深刻的变化，根据经验，当前是选取未来一年半载翻番股票的最佳时期。我们认为，由于熊市刚刚结束，过去的投机理念将逐步淡出，继而向投资价值发现这样一个古老的理念转变，挖掘上市公司的内在价值和成长性将成为中长期投资者价值发现的重要课题。在机构为主导的市场结构下，一般来讲，缺乏实质内容的炒作极其容易演变成无人接盘的惨淡局面，能不能获利并顺利出局，关键表现在对上市公司的内在价值和成长性认识的先后上，以及对未来股市中长期走势演变的把握上，只有通过公司的价值体现和成长性获得投资收益，才可能使盈利的模式由单一炒作转向多元化，从而降低市场风险。如果我们看好当前或者明年的走势，我们的观点是，具有高成长性的股票非重组股和高科技莫属。
市场的底部已经探明，市场系统风险较容易控制。在年底的操作中，应该加大对股票品种的投资力度，减少债券和现金的持仓比重，在操作策略和仓位控制上，提倡波段运作、集中持股的操作思路，在具体操作中，坚持跟随市场主流和热点，对重组、外资并购、新股、次新股和基金重仓股等可能成为市场热点的板块和个股要长期跟踪。
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