从为企业发展融资的手段变成了宏观调控的重要目标，证券市场功能的异化，对上市公司治理结构的改善和国民经济的健康发展产生了不少负面影响

　　步德迎

　　近五六年，受美国股市繁荣的影响，我国股市投机气氛越来越浓，股票市场对经济的 积极作用逐步让位给了消极作用。台湾股票市场于1962年建立后，连续25年没有出现大的行情，经济保持了较快增长。从1985年开始，台湾股市进入大起大落时期，经济也随之大起大落，从1987年起进入低速增长期。美国100多年来的几次严重经济衰退几乎都与股票市场的过度投机有关。理论和实际都说明，股市对经济的作用主要体现在融资上，而非投机上，股市的过度投机不利于实体经济的运行。目前，我国股票市场对宏观经济的消极作用不可低估。

　　形成资金黑洞，加剧通货紧缩。证券市场从社会上吸收了巨额资金，使实体经济严重失血，干扰了货币政策的实施，弱化了货币政策效果。据中国证监会统计，1991年证券交易所开业至今，总计通过发行和配售股票筹措资金8220.44亿元。截止到2002年6月末，在两个证券交易所开户的投资者有6804.17万个,按平均每个投资者投入股市20000元估算，则投入股市的资金总量接近14000亿元。根据国家统计局最新公布的对6月末城镇居民金融资产的抽样调查结果，城镇居民户均股票投资7000元，按此推算，仅城镇居民股票投资总额即达11300亿元。如果包括证券公司、上市公司和其他机构投资者的资金，证券市场吸纳的资金还要加上数千亿元。扣除上市公司将筹措的资金用于投资和生产部分后，股票市场从实体经济吸纳的资金超过为实体经济筹措的资金4000亿元，成为一个重要的通货紧缩因素。

　　与实体经济争夺人才。证券市场吸收了大批优秀的人才从事对实质经济增长并无多大意义的股票买卖及分析研究工作，浪费了宝贵的人力资源，造成人才的紧缩。

　　成为强势群体巧取豪夺的工具。证券市场使投机成为时尚，相当一部分股民实际上已沦为赌徒，严重扭曲了人们的道德标准。一部分强势群体如上市公司管理人员、证券公司、会计师事务所、有关政府官员则利用自己手中的权力弄虚作假，不择手段地攫取不义之财。以管理完善著称的美国不断爆出上市公司丑闻，最近向以管理严格的日本也连续爆出公司财务丑闻，遑论尚处在市场经济初期的中国了。

　　危及社会的稳定。股市的涨落已经成为危及社会稳定的一个重要因素，干扰了政府的正常工作。

　　严重抑制消费和投资。证券市场中，在少数人暴富的同时多数人亏损，抑制了总的消费需求。根据一般股市投资者盈亏比例分析，普遍的说法是10人中1人赚，2人平，7人亏。不管这个比例是否正确，少数人赚多数人赔大概没有人怀疑。按照经济学中收入与消费的关系，收入越高的人消费率越低，由于股市投资少数人赢利多数人亏损，使总体消费率下降，因而对消费市场需求不足也应负有一定责任。有人说股市有财富效应，牛市有利于扩大消费需求。事实上，财富效应是对美国经济说的，在中国并无这种效果，因为美国居民使用消费信贷较普遍，当他们在股市上赚钱后，使他们更多地使用消费信贷，形成所谓的财富效应。中国消费信贷比例很低，因而财富效应微乎其微。另一方面，不管中国还是美国，当股市出现牛市时，都是大量资金入市之时，如果没有其他资金的补充，必然导致消费和投资的弱化。考察上世纪90年代下半期以来我国消费品零售额增速和股票指数可以发现，消费品零售额低速增长的情况虽然与经济增长放慢有关，但与股票指数的连续攀升对社会资金的吸引也有很大关系，说明股市与消费是一种互替关系而非互补关系，股市的过度膨胀会在一定程度上影响消费需求。上市公司的实际投资增长率也与证券指数的高低成反向运动，即证券指数上升较多时，上市公司虽然融到了更多资金，但他们往往把资金用于股市投机，而实际投资增幅反而很低甚至下降。

　　干扰了正常的宏观调控。随着股民人数的增加，股市的波动牵动着越来越多老百姓的心，对社会稳定开始产生越来越大的影响。为了社会稳定，政府不得不越来越多地关注股市的动态，不得不动用各种政策手段来扶持股市，使原本应随经济波动而波动的股市变成了随政策的调整而波动的股市，中国股市因此被称为“政策市”，股市这个宏观经济的晴雨表变成了股民心情的晴雨表。目前的证券市场已经异化，从手段变成了目的，从为企业发展融资的手段变成了宏观调控的重要目标，不再是通过证券市场为企业融资，而是要调动各种资金来维护证券市场的繁荣。更有甚者，许多股票投机者和股市操纵者及其在学界的代言人以社会稳定为名，向政府施加压力，迫使政府停止某些重要的改革政策，或出台一些刺激股市扩张的政策。证券市场的这种异化已对上市公司治理结构的改善和国民经济的健康发展产生了十分有害的影响。