瑞银华宝：任何一个市场都会发现价值

　　外国投资者会重点研究四类中国公司：一是自然垄断领域的上市公司，如机场、港口、高速公路、广电类公司；二是有中国特色的公司，如五粮液、古井贡等酒类公司；第三是如TCL、青岛、联想等民族品牌公司；第四是资源类公司，如黄山旅游等公司。

　　本报记者于凌波/文

　　看好但不轻易掏钱。这是目前大多数外国投资者对QFII的态度。瑞银华宝最近针对50个国际基金经理作出的调研表明：面对中国A股市场，国际投资仍举棋不定、驻足观望。但瑞银华宝自身似乎没有停滞脚步，近期在深圳召开了一次“A股市场研讨会”，成为QFII旗帜鲜明的捧场者。

　　实际上，去年瑞银华宝就曾在厦门召开过首届由其发起的A股研讨会，对QFII政策突破进行预热。并在证监会有关QFII讨论中成为受邀的三家境外券商之一。这家总部位于伦敦、以欧洲为基地的全球性投资银行，曾在中国第一只B股、第一个针对外国投资者的可转换债券，第一只H股的发行中发挥过重要作用。据说，在台湾资本市场过程中瑞银华宝也是深度参与的国际机构。和众多在中国卧薪尝胆多年的外资投行一样，瑞银华宝正急于在高速变革的中国资本市场抢占先机。

　　瑞银华宝亚洲区主席贺利华曾表示：中国国内上市公司已超过1200家，过去外国投资者对中国公司的投资，包括在大陆和香港上市的中国公司市场计算也仅为9%，这对世界上一个主要经济体来说，投资范围显然太小。国际投资者已经表现出以直接投资方式投资中国的热情，很难想象证券投资者会忽略中国。

　　但关注和真正下注还有相当长的距离。“国外投资者对QFII兴趣很大，但并没有实质性投资计划。”瑞银华宝中国经济及策略研究部主管陈昌华称：“中国有5500亿美元的资本市场，投资者不可能没有兴趣，但值得注意的是中国资本市场同时也是一个不容易理解的市场。”

　　陈强调，外国资本驻足不前，主要担心三大问题：一是外国资本需要锁定的时间太长，最短也要投资一年后才能退出；其二是投资基金门槛太高，而关注新兴资本市场的基金规模大多达不到100亿美金的标准，外国投资者对托管行问题也极为关注；另外，中国会计制度和市盈率偏高都令外国投资者裹足不前。同时，操作层面也有许多难题值得关注。

　　但陈认为，整体来看，虽然A股市盈率偏高，但中国上市公司之间差异很大，因此存在着很大的选股空间。台湾地区资本市场开放的经验也表明；外国投资者一开始十分谨慎，只投资一小部分质量好、成长性高、公司治理规范的上市公司。

　　瑞银华宝北京办事处首席代表杨凯表示：单纯评价中国证券市场市盈率太高有失偏颇，任何一个市场都会有问题，但任何一个市场上都会发现价值，尤其在中国这样富有潜力的市场上不会发现不了价值股。他透露，瑞银华宝将会成为第一批进入中国的QFII机构，并且不仅会用客户资产投资也会用自有资金投资中国。

　　“面对中国这样一个大市场，瑞银华宝要做的有三件事。”杨凯表示：由于目前中国监管层正处在对QFII政策出台后的市场观察期，瑞银华宝首先将为其提供大量信息；其次，由于国外投资者对中国A股市场认识模糊，为其提供有价值的研究资料也恰逢其时。第三，要促进国外投资者与中国企业的沟通。QFII将成为完善中国上市公司法人治理的促动因素，因为中国企业会逐渐将国际公司作为参照基准，而引进长期的机构投资者也将起到稳定市场的作用，但国际投资者会谨慎地选择投资对象，重点在管理良好、战略稳妥、收益可持续和价位合理的公司。国内公司在进行自我推销的过程中需要习惯增加对国际媒体、分析师和投资者的开放程度。

　　而以大胆直言、并敢于揭露在港上市中国民企黑幕而著称的瑞银华宝执行董事中国区研究主管张化桥建议外国投资者重点研究的四类中国公司：一是自然垄断领域的上市公司，如机场、港口、高速公路、广电类公司；二是有中国特色的公司，如五粮液、古井贡等酒类公司；第三是如TCL、青岛、联想等民族品牌公司；第四是资源类公司，如黄山旅游等公司。据说，瑞银华宝目前已锁定60家国内上市公司作为重点研究目标。

　　另外，对于市场极为期盼的QFII细则问题。杨凯表示：细则的出台实际上是个实践问题，应该让市场作为回应。他确信借QFII，外国资金进入中国公司资产负债表中的时间已经很快了。中国未来会实施亚洲最大资本市场的目标。

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　　江铃引入福特

　　1995年8月，福特汽车以4000万美元的价格认购江铃汽车发行的约1.39亿股B股，占发行后总股本的20%。1998年10月，福特再次高价认购江铃B股1.2亿股，这次增发后，福特持有江铃汽车29.96%的股份，为公司第二大股东。江铃在引入福特之后，业绩出现波动。1998年和1999年连续两年亏损，带上了ST帽子，这主要是受当时改革销售体制、摊销全顺车技术服务费及会计政策变更等因素的影响。但从那时开始公司销售收入连年保持两位数的增长率，并于2000年扭亏为盈，重新获得持续发展能力。向福特定向增发，使江铃汽车直接获得了外资的资金投入和明确的新产品发展计划，对其后的业绩增长起了重要作用。这是最成功的通过定向发行引入外资股东的案例。

　　青啤定向发行可转债

　　最近发生的青岛啤酒向AB公司定向发行1.82亿美元可转债，也可归入定向发行的并购模式。因为可转债是在约定的时间里按约定的价格转为流通股，因此它带有股票期权的性质。

　　一旦转股完成，AB公司将持有青啤27%的股份而成为公司第二大股东。与江铃汽车和华新水泥定向增发B股相比，它同样可以达到融资和引进战略投资者的目的，主要区别在于AB公司持有的是青啤的股票期权，而不是马上就可流通的H股。它的好处显而易见，可以打消弱市中人们对增发会稀释每股收益的担心。

　　西大众与东大众

　　另一个成功案例是西大众向东大众定向发股。两公司初上市时，由上海国资控股西大众(大众交通)，再由西大众控股东大众(大众科创)。后来，大众公司职工持股会受让了西大众持有的东大众股份，东大众“国退民进”，而西大众还是国有控股。为了改变西大众的实际控制人身份，同时整合两公司业务，让出一个“壳”，实现东大众的顺利转型，1999年西大众向东大众定向发行1.4亿股法人股，东大众则用1000辆营运车的实物资产认购增发股份。增发后，东大众成为西大众的第一大股东。这是用股份换资产，且通过定向增发反向收购上市公司的典型并购案例。(木子)