如果说某些高价个股的风险尚能回避的话，市场价格中枢整体下移，则说明股市的股价结构发生了重大变化。投资者规避这种系统性风险的最好办法是，少做多看

　　何晓睛/文

　　面对不断下跌的股市，人们发现：手中的股票越来越不值钱了。何也？多年来，股市 的价格中枢始终处在不断的下移过程中。

　　怅然回首，投资者发现，股市价格中枢下降幅度是何等巨大！这从相同指数点位在不同时期股价的巨大落差就可以看出：1993年2月1500多点时，上海股市的平均股价是28.40元，而2002年1500多点时，平均股价则降到了8.30元，9年之后的股价只有10年前的29%。

　　如果说，某些股票价格的巨幅波动是不同时期的炒作所致，那么市场整体价位的下移，则说明股市的股价结构发生了重大变化。事实上，这种股价中枢下移的情况不仅过去存在，而且现在正在发生，将来还会继续发生。

　　自大盘股宝钢股份、中国石化、招商银行以及中国联通上市以后，股市价格中枢下移的帷幕便逐渐拉开。特别是今年9月20日，中国联通以196.96亿股的总股本、2.30元的价格一次发行50亿股A股的规模，成为迄今进入股海的最大一艘超级航母，股市价格中枢下移更为明显。

　　一是引导大盘股价格下调。联通作为中国股市蓝筹股的突出代表，按通常的预测2002年每股0.12收益计算，现在的市盈率在25倍左右，而其他大盘股的市盈率大都在25甚至30倍以上；而且其他大盘股所处行业都是石化、钢铁等传统行业，成长性明显比联通差。联通的低价上市使得这些低价大盘股群的重心下移。自联通公布发行价以来，中国石化、宝钢股份、招商银行等都大幅下挫。而且，联通对低价权重股的影响将是全方位的、持续的。

　　二是拖通信高科技板块下水。国内的高科技股票经过前几年的市场追捧，股价已是高高在上，虽然经过了近两年来的漫长调整，其股价和市盈率与联通相比仍然偏高。联通的低市盈率对此类股票的价格有较强的向下引力，尤其在国际国内高科技行业普遍不景气的宏观环境下，这种向下的牵引力还在放大。因此大唐电信、中兴通讯、长江通信、联通国脉等通信高科技股9月份以来相继出现下跌走势。

　　三是加速与国际市场接轨。随着以联通为代表的越来越多的海外上市公司到国内A股市场发行股票，不仅A股和H股的股价正在加速接轨，而且上市公司的股权治理结构、信息披露制度、公司管理制度、利润分配制度等也朝着国际化、规范化的方向发展。由此带来国内市场相应的股价结构、市盈率及投资者理念的变化。受中国联通低价“引导”，整个A股市场的整体价值中枢于是一步步下移。

　　而《合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法》的出台和施行，将成为股市价格中枢继续下移的重要诱因。因为QFII(合格的境外机构投资者)制度推出之后，QDII(允许境内投资者向境外投资)以及CDR(中国预托证券)的推出将是迟早的事。

　　事实上，关于QDII一类资金“北水南调”的话题，2002年以来管理层在不同场合多次提及，但同时表示相关市场调研和技术问题仍在讨论中。

　　谁都知道，香港H股与内地股市股40倍的市盈率相比较，其15倍左右的平均市盈率更具吸引力。虽然向内地投资者开放香港市场及其它境外投资渠道初期量不会很大，但两个市场的价值比较毕竟会使上游水向下游流动——A股和B股市场的股价中枢都必然进一步下移。

　　如果说，某些高价个股的风险尚能回避的话，市场价格中枢整体下移所带来投资风险，则是覆巢之下无完卵。投资者规避这种系统性风险的最好办法是，不要奢望做跨度几年的大行情，而是要把握股市的波段性运行规律，少做多看，在年内完成一两次买进卖出的操作过程。然而，现在仍有不少投资者，他们的股票高位一套就是几年，总指望能来一波大行情让自己解套出局。从中国股市股价中枢不断下移的大趋势看，这种想法对大多数投资者来说无异于缘木求鱼。

　　因此，已经深度套牢的投资者，当下一波行情运行到相对高点之时，即使亏损再大，也要敢于斩仓出局，然后当股指回调到相应低点时再逢低买进。经过几次这样的反复操作之后，逐步将以往多年积累的亏损减少到最低限度，如果能踏准股市在一年内的运行节奏，甚至还有可能扭亏为盈。而如果一味守株待兔，深度套牢的投资损失可能永远也无法挽回。