大通证券研发中心副总经理 刘家伟

　　党的十六大报告明确提出“必须把发展作为党执政兴国的第一要务”，“推进资本市场的改革开放和稳定发展”，正确处理“虚拟经济和实体经济的关系”。这些论述指明了我国发展资本市场的路径选择和改革方向，这对中国证券市场如何改革和发展具有非常及时和重要的指导意义。

　　进一步明晰资本市场的性质，有利于清除发展资本市场的理论障碍

　　众所周知，证券市场建立之初最大的理论障碍在于“资本市场姓资还是姓社”之争。12年来，虽然这个问题在早些时候已经逐步得到解决，但是，有关“资本市场似乎没有直接创造物质财富，是虚拟经济”的认识仍然是发展证券市场的一大障碍。

　　在理论界和实际工作部门，确实存在着这样一种模糊认识：证券市场是虚拟经济，而虚拟经济又常常有很大泡沫，所以，证券市场常常被等同于泡沫经济。现在看来，这种认识是片面的、笼统的，是非科学和非理性的。因为，证券市场有一二级市场之分，其性质截然不同。一级市场作为直接配置资源(货币资本)的融资场所，与货币市场一样，都是为资金盈余者和短缺者提供融资通道的场所，都是融资市场。所不同的是，前者是直接融资市场，后者是间接融资市场。而作为融资市场，其属性就不应该因其是否“直接”或“间接”而截然不同；间接融资市场从来就没有人认为——也不应该认为是“虚拟经济”、甚至是“泡沫经济”。因此，在这个意义上说，证券市场确实属于非“虚拟经济”范畴。否则，以银行为中介的间接融资市场就将滑入“虚拟经济”、“泡沫经济”之列。

　　至于证券市场之二级市场，因其属于交易市场(又称“旧货市场”)，其运行机制主要是供求关系决定证券价格，确实存在一定的虚拟成分——与实体经济之联系远了一些，被认为是当然的“虚拟经济”。因此，现在是为证券市场“验名正身”的大好时机，理论界应该理直气壮地维护这种理论突破和创新，不要再笼统地把证券市场等同于“虚拟经济”和“泡沫经济”。

　　中国证监会主席周小川就此提出：“从一级市场出发，资本市场实际上是直接配置资源，为各种生产和服务企业提供融资服务，属于实体经济范畴。而二级市场上的证券交易，特别是某些用于价格发现和风险控制类的金融衍生产品，可能会归属于虚拟经济的范畴”。按照十六大报告的精神，“一方面要求虚拟经济不要脱离实体经济，另一方面要注意发挥虚拟经济对实体经济发展的促进作用。”笔者认为，这些新认识可以认为是对证券市场性质的深化和创新，对证券市场的整体定位有重大突破，具有重要的理论价值和实际价值，标志着发展资本市场的理论障碍已得到清扫。

　　以“有利于资本市场发展”为根本标准统揽全局

　　证券市场发展到一定阶段后，不仅其两级市场之间构成互为前提和基础的因果关系，而且会影响整个金融市场和国民经济的稳定和安全。一旦处理不当，后果不堪设想。这既是证券市场的基本理论之一，又是实际工作的经验教训总结。目前，二级市场持续低迷，不仅严重影响与二级市场有关各方的利益，如投资者账面价值大幅缩水、国家税收大幅下降、证券公司大幅亏损等等，而且，导致一级市场筹资能力严重下降，企业难以筹集发展资金，使得证券市场丧失其基本的筹资功能；不仅会造成证券市场自身的资金链条断裂，而且会造成国民经济的资金链条断裂。

　　世界经济发展史表明，以金融为纽带的现代市场经济一旦出现问题，首先和主要地表现为货币问题，或者恶性通货膨胀(货币严重贬值)导致经济失调，或者恶性通货紧缩(总需求严重不足)导致经济紊乱，或者证券市场尤其是股票市场出现崩盘引发金融危机乃至经济危机，或者出现综合症状，引发国民经济倒退。我国目前虽然没有出现第一种情况，第二种情况也不明显，但第三个情况却相当明显，一旦出现第四个情况，要治理好将是非常困难的。试想，一个面临行业性亏损的行业，能不隐藏着巨大的隐患吗？理论界的强烈呼声、投资者的极度抱怨，都是一种行业性危机将现的前奏。我们极不愿意看到由于股市自身状况的恶化，演绎出一系列导致国民经济紊乱的综合症。

　　学习和贯彻十六大精神，就是要想尽一切办法，推动证券市场的发展。要有这样的紧迫感和忧患意识：证券市场一天不发展，就不能说我们的工作已经做好了！为此，要有统揽全局的观念意识，要从保护投资者利益，不让大多数投资者遭受非正常损失；从推动上市公司规范治理和提高整体质量；从推动各种所有制企业快速发展；从提升国民经济综合实力和国际竞争力；从维护社会稳定和国家长治久安等角度出发，发展证券市场。

　　关键是提高执政兴市水平，提高驾驭复杂形势的能力

　　世界各国证券市场无一不是政策导向的市场。政策水平的高低主要决定其兴旺发达的程度和广度。只有不断提高执政兴市的水平和本领，才能驾驭证券市场复杂形势，真正发挥证券市场的重要功能，推动证券市场和各方面的协调发展。为此，以下几点是值得强调：

　　第一，要正确认识证券市场的性质，找准证券市场的定位。不再以“虚拟经济”、“泡沫经济”的眼光看待证券市场，而要以“证券市场是实体经济的重要组成部分”、“证券市场具有虚拟经济成分”、“证券市场关系到国民经济和社会稳定发展大局”等来认识，来制定相关法律法规和政策规章，并加以认真贯彻执行。

　　第二，要始终坚持市场监管、培育和发展并重的思路，防止任何偏离倾向。现阶段，中国证券市场的监管、培育和发展是三位一体的，只要监管，不要培育更不思发展的思路，注定要把中国证券市场带入死胡同。

　　第三，要结合中国国情，借鉴、消化和创造性地运用国际经验，确立中国特色证券市场的发展模式。中国证券市场作为新兴市场和转轨市场，不能直接将国际经验照搬照抄，不能跨越必经的发展阶段。要允许大胆创新，允许市场本身存在这样那样的问题，在发展中逐步加以解决，而不是竭泽而渔、釜底抽薪；要在法律、政策和舆论等方面创造宽松的环境；要及时检查和纠正不符合证券市场发展状况的一切法律法规和政策规章；要通过自下而上、自上而下相结合的方式，制定和落实证券市场的长期发展大计，确保证券市场在健康的环境中持续发展，而不是让市场朝令夕改、忽左忽右、莫衷一是。

　　第四，当前要重点推动市场最急需的几项改革，满足二级市场从低迷走向稳定和繁荣的基本需求。

　　首先是尽快明确有利于拓宽证券市场资金面的政策措施。比如，明确“违规资金”的范围和限度，明确今后不再随意清查所谓违规资金，以便让合法经营的机构投资者和主力资金重树投资信心；对券商的融资渠道要尽快丰富起来，以便拓展业务规模，寻找新的盈利模式；尽快推出个人证券抵押贷款试点，让个体投资者有融资渠道。

　　其次是降低二级市场交易成本，实施让利于民的政策。二级市场作为风险较高的市场，投资者不仅要承担股价下跌的损失，还要承担佣金和印花税等交易成本。佣金已经实施最高限度内的浮动制，但印花税仍然是双边征收，使得投资者承担双倍费用，应该实施卖出股票收取印花税的办法(印花税率只能降不能升)，鼓励投资者购买股票。

　　最后是在国有股、法人股转让和流通方面的政策要向二级市场投资者(流通股投资者)倾斜，至少享受国民待遇，以便稳定二级市场，减少投资者用脚投票的现象。国内投资者、企业以及有关参与各方用血汗钱乃至生命造就了中国证券市场的今天，没有他们的奉献和牺牲，中国证券市场不知道会是什么样子。中国证券市场应该首先是让国内各方多赢的市场，我们没有理由在非流通股的转让和流通问题上，对他们的利益有一丝一毫的损害。