华安始终紧守着“精选个股、集中投资、长期持有”的投资策略。在1999年至2001年中的牛市中，这种操作手法为华安能够跑赢大势做出了极大的贡献。然而，今年以来市场是调整市道，市场热点也切换迅速。华安一些重仓股票没能成为热点，又难以及时变现为账面收益，影响了资金的流动性及下一步的投资；加之公司很少作短线博取价差收益———这恰是弱市中的重要获利手段，所以很难取得好成绩。

　　本刊记者 柳瑛

　　今年三季度以来，华安基金管理有限公司行事低调。尽管今年9月在一家媒体的基金经理排名中，投资总监王国卫名列榜首，基金经理李匆、尚志民和林彤彤分列第二、三、六名，公司还是婉言拒绝了很多媒体的采访。除了华安上证180指数增强型基金的筹备及发行等工作繁重外，今年以来华安旗下基金投资业绩不佳或许是一个重要的原因；而之所以获得前面的好评，很大程度是依赖于往年的深厚家底。这不仅是指证券市场市况不好的背景下基金绝对业绩的亏损，更是指在同行业与其他基金的横向比较中，华安的基金排名明显下滑。

　　投资水平中游

　　2002年以前，人们脑海中一个鲜明的烙印是：华安的投资业绩是业内的佼佼者。“华安管理的基金是少数每年都分红的基金”，“华安基金公司管理着110多亿元的资产，还不包括40多亿的分红”，公司的宣传资料这样告诉投资人。1998年6月成立的20亿基金单位的安信是华安的一面旗帜。截至2001年12月，基金安信资产净值累计增长117.88%，4年来每基金单位分红(2001年分红在2002年4月实施)1.167元，是“上市基金中累计净值最高，累计分红最多的基金”。30亿规模的基金安顺也为公司所津津乐道。自1999年6月至2001年12月，基金安顺资产净值累计增长51.57%，2001年分红0.11元，列市场上全部基金的第三名，同等规模(30亿份)的9只基金的第一名。而去年公司改制并上市的两只小盘基金基金安瑞和基金安久，2001年业绩在48只基金中更是位居前两名，基金安瑞还成为两市中惟一净值正增长并且涨幅超过同期银行存款利息的基金。然而，这一切都以成为华安的往事，进入2002年后，情况发生了变化。据银河证券基金研究评价中心杜书明博士统计，今年以来至11月8日，在48只可比基金中，华安旗下4只基金无一进入前十名。排名相对较好的是两只小盘基金安瑞和安久，分列第15位、20位；基金安信列第29位，“旗帜”安信竟滑落至第35位———如果将这些基金平均划分为上游、中上游、中游、中下游和下游五部分，安瑞可居中上游，安久、安顺在中游水平，安信已经排到了中下游位置。去年华安推出的国内首只开放式基金华安创新也未能“幸免”。和同是去年成立的南方稳健成长、华夏成长两只开放式基金比照，华安创新今年以来和半年以来的业绩都只名列第三。“很多普通投资者可能还没能对华安基金公司的这种情况有明确认识，因为基金公司展现业绩时采用的是累计净值，使得前面的投资成果掩盖了近期的缺憾。”一位保险公司人士表示。

　　“6·２4”踏空

　　如果查看今年一季度的基金净值增长率，华安旗下的4只基金都排名不错，基金安瑞、基金安久和基金安信位居前十，基金安顺也在中上游。然而，二季度运作下来，4只基金几乎都掉落到了下游水平，成为今年的一大败笔。突发的“6·２4”行情是重要的转折点。银河证券基金研究评价中心胡立峰统计了6月21日和6月28日基金的净资产状况，发现基金安久、基金安瑞位列后两位，在上证A股指数和深证A股指数涨幅均超过10%的背景下，两只基金净值只增长了1.56%和2.03%。以规模作为权数对基金公司作加权处理后，华安在15家基金公司中名列11位，明显属于踏空情形。基金安顺、基金安瑞和基金安久的基金经理在年中总结时坦诚，对于仓位的控制过于谨慎，暴露出自身在政策的分析、把握、理解和判断上的差距。“在今年投资机会不多的背景下，错过了‘6·２4’行情后至今几乎没有机会。如果这种情况延续，当时落下的差距很难补回来。”北京证券基金研究人员梁旭表示，“而且，一旦踏错节拍，想调对步点需要重新等待时机，现在的市场环境几乎没有提供很好的机会。”

　　投资策略不灵活

　　业内资深人士认为，“6·２4”行情的错过造成一次较大损失，而华安既有的投资策略与市况的“脾胃不和”则一直影响着今年基金业绩的提升。一直以来，华安紧守着“精选个股、集中投资、长期持有”的投资策略。在1999年至2001年中的牛市中，这种操作手法为华安能够跑赢大势做出了极大的贡献。往往是华安找到的几只“大牛股”，就会对基金整体净资产的提升起到极大作用。譬如东方电子、环保股份、综艺股份等，都令华安收益不菲。然而，今年以来市场是调整市道，市场热点也切换迅速。华安一些重仓股票没能成为热点，又难以及时变现为账面收益，影响了资金的流动性及下一步的投资；加之公司很少作短线博取价差收益———这恰是弱市中的重要获利手段，所以很难取得好成绩。今年4月，王国卫在谈到既有的投资策略时曾经指出：华安已做适当调整，但不会发生质的变化，相对集中的理念不会变。在前三季度，华安旗下基金的总体投资集中度在降低，前10只重仓股占股票资产的比重已由年初的七成多下降为五成上下，但相对于其他基金公司，仍显偏高。而重仓股变化的确不大，季度间的差别基本在两三只左右，显示出谨慎的特点。然而，华安的这种做法被投资人质疑为过于保守。据有关人士透露，华安创新开放式基金二季度末缩水为45亿份，就是因为以保险公司为主的一些机构对华安操作模式不认同，撤出了资金。作为最主要的基金持有人之一，一家大型保险公司负责基金投资的经理认为，没有哪种风格是永远有效的，市场变化了，基金公司的风格应该相应做出调整。尤其是在中国这样风格多变的新兴市场，要深刻领会市场本质的变化特征、其他投资人操作手法和市场心态的变化，来适时调整操作风格。一位资深研究人士进一步指出，国内上市公司缺少现金分红的现况，使持有为主的策略无法获得稳定的现金收益；而风格变化虽然相对会给基金公司带来较大风险，也更有机会带来较大的收益，两者是相匹配的。

　　重仓股风险

　　基金安信和基金安顺在今年中报中还提到，行情上升时基金公司持有了一些“无效仓位”。据分析，这是指基金持有的一些股票无法跟上大势的上涨幅度甚至滞涨，对净值贡献不高。出现无效仓位的重要原因是基金重仓股品种老化———这恰恰也是两只基金都提到的问题。据业内人士介绍，基金重仓股的老化主要是指基金在看中一只股票后逐步吸筹，持有得时间长且仓位较重，股票的流通量又不够大，对股票的流动性产生不利影响。这时如果基金想退出，较大资金量会影响到股价，形成较大的冲击成本，严重损耗账面价值。如果只有一只基金持有这只股票，还可以通过长时间慢慢减持；如果多只基金共同持有，就形成了“囚徒困境”，非常棘手。同时，由于基金每季度会公布重仓股前十名，弱市中投资者看到一只股票成为基金的重仓股后，不愿为基金“抬轿子”，因此这些股票很难吸引增量资金。海欣股份是华安目前备受争议的一只重仓股。依据市场人士的分析，海欣股份的股价图同典型的庄股走势十分类似：先是走出明显的上扬线，经过多次除权后一直在低位震荡。“这样的股票在目前的市场中几乎找不到参与者”，她说。基金安信的投资组合报告显示，从2000年底海欣股份出现在重仓股名单中以来，这只股票用一年左右的时间，从占净值比例从3.59%逐步攀升到占九成以上。今年9月30日，安信、安顺分别持有8.4%，安瑞持有量占净值的2.68%。“如果是价值被低估，基金挖掘这样的品种可以赚取信息不对称的收益；但现在海欣股份的价值和价格并不背离，很难吸引跟风盘，算不上有品质的重仓股”，一位机构投资人表示。据有关人士介绍，一些大的基金持有人在这只股票上明显与基金公司出现分歧。“现在的问题是如何安稳地把海欣股份减持下来”，业内人士认为，华安并非没有认识到风险，但低迷的成交给减仓带来很大障碍。更有研究员提出，这是几只安系基金最大的一个风险。而华安的持有人面临着另一个风险：在基金安瑞这样的小基金都纷纷折价交易的时候，20亿的基金安信还在溢价交易。基金安信当初溢价的背景是去年艰难行情下的高分红以及以往的优秀业绩，但目前基金安信低于面值，今年业绩至今又是如此，这样的溢价情形还能支撑多久？华安又留给投资人一道题。