特约撰稿人 凌廷友 王甫

　　纵观中国股市演变，行情常常从年初开始发展，高点一般出现在年度中期(6月左右)，年底和次年初是相对低点，周期性表现较为明显。在“6.24”行情的高点几乎可以肯定为今年顶部的情况下，从市盈率的角度分析，阶段性底部已经基本来临。

　　市盈率标准虽有种种缺陷，但在评判股价高低时，可以部分消除股指失真的情况。毕竟，从基本面看，排除做假的情形，股价高低主要是与对应公司的盈利和发展比较而得，而非仅是涨了多少的问题。而且，以市盈率为标准进行讨论直接反映了上市公司的基本面情况，让人对股价的高低有更清醒的看法。下面以1998年以来上海股市的市盈率来分析行情的周期性。

　　从历史上的市盈率来看。1998年以来，上海股市最高市盈率为61倍(上证综指2200点左右)，最低为33倍左右(上证综指1100点附近)。目前1500点的市盈率约为39倍，加之现在为11月，而12月成为低点的可能性更大。仅以此推论，大盘还有可能下跌，但幅度已很有限。

　　从近期的公司业绩来看。根据三季度季报，上市公司全年业绩增长已成定局，一般认为至少可达10%-20%。那么到明年初的时候，回头看以今年业绩计算的市盈率，则已达到1998年以来的最低区域，可以说底部已经到来。如果考虑到上市公司业绩连续多年下滑，现在出现回升趋势，那么形势就更为乐观。事实上，上市公司去年业绩大幅下降，但现金流量状况却大为改善，本身就是业绩即将改善的前兆。

　　从目前市场环境的变化来看。与前几年相比，市场运行环境的一个重大变化就是实施新股配售的影响，这一措施能有效降低二级市场投资者的成本。根据今年配售实施以来的情况推算，投资者一年能从配售中获取4%-5%的收益。从短期来看，新股发行给投资者带来的收益尽管不能抵偿二级市场下跌的损失，但从长期而言，如果新股以一种向二级市场让利的定价方式发行，投资者就能获得额外的补偿。

　　因此，从目前的市盈率水平及其周期性变动分析目前股市，可以认为，市场的阶段性底部已经来临，享受配售收益并耐心等待来年行情可能是最明智的做法。

　　另外需要注意的是，股市年末行情低迷和年中行情向好的原因一般有两方面原因：1、年底资金回笼压力较大，股市资金面紧张。这是年底银行结算的惯例造成的。2、年报及信息披露不规范的消极影响。

　　近年上市公司业绩一般很难让投资者满意，加之由于信息披露方面的问题，难以依靠以前年度甚至当年中报来预测年报，投资者容易碰上年报“地雷”，这也抑制了年末年初的行情；而年报公布完后不确定性减少，资金又有了运作的时间和空间。可喜的是，由于今年超常规发展机构投资者，年底资金回笼的压力在一定程度上得到了缓解；而季度报告及业绩预测制度的全面实施，又使年报的可测性提高。