本报记者 玉荣

　　《合格境外机构投资者(QFII)境内证券投资管理暂行办法》日前正式公布。据测算，首期进入中国证券市场的QFII资金大约在100亿美元左右，将近占到目前我国基金业全部资产的80%左右。这块新做出来的“蛋糕”，对基金业意味着什么？QFII给债券基金、股票基金、中外合资基金带来哪些机遇和挑战？就这些问题，记者分别采访了北京大学光华管理学院 金融分析师研究与培训中心主任、斯坦福大学博士孟庆轩和华西证券资深分析师曹雪峰等专家。

　　中外双方各取所需

　　孟庆轩认为，QFII对基金业发展的影响，可从中外两个角度理解。从外方看，引入QFII对国内基金有一种促进作用，类似狼和羊群的关系。适者生存，优胜劣汰，狼要先吃掉一些比较弱的羊，强壮的羊存活下来，使羊群更加健壮。现在外资进来了，选择一些品牌较好的大基金进行合资，通过证监会审核，第一年占(合资基金)33%的股份，3年以后可以占到49%的股份。外资比较看重的是扩大股权比例，抢占市场份额，熟悉中国市场。从中方看，国内证券公司是在寻找合作伙伴，扩大业务范围。国内基金经理缺乏成熟的投资理念，外资进入可注入资金，带来经验和管理技术，促进我国基金业在产品设计、市场研究、投资工具创新等方面的发展，这是中方比较看重的。

　　“试水”工具的多重选择

　　曹雪峰则从具体、细化的基金品种层面谈了看法。他认为在实际操作中，QFII制度下进入的外资会对具体的基金品种更具投资兴趣。由于我国实行的QFII制度准入限制比较高，港台地区的机构投资者目前还难以获得“准入证”，预计今后首批进入我国证券市场的境外机构投资者将是欧美地区的证券投资者。他们对中国证券市场的熟悉程度并不高，在短期内也还不具备对1200家左右中国上市公司的全面研究能力。因此在进入的初期阶段，境外机构投资者将有可能选择其他一些投资工具来间接进入A股市场或者选择其他的一些投资品种。而债券以及基金将作为间接“试水”中国股市的工具和避险的品种。

　　QFII资金投资债券基金的好处在于，可以投资交易所挂牌债券品种，同时还可以进行银行间债券市场和企业债券市场，可以充分参与到中国经济成长当中，而且回报稳定，适合于以养老保险基金等为主的合格境外投资者。目前我国基金业中已有南方宝元债券基金(投资债券比例为45%-95%)和华夏债券基金(除现金外的全部资产投资于债券)这两只纯粹的债券基金，但在数量上还不够，QFII制度的实施，将有可能在今后催生出其他风格的债券投资基金。

　　而作为进入A股市场最保险的另一种方法是购买股票基金。按照外资的理念，指数型基金是一个比较理想的选择，既可以更深程度地参与到A股市场当中，分享中国股票市场成长所带来的超额收益(最近两年中国股票指数的市场表现一直名列全球前茅)，同时又可以回避掉相当部分的非系统风险。作为对中国市场缺乏了解的境外投资者来说，这几乎应当算是一个最好的选择了。目前我国第一家指数基金华安180指数增强型基金发行已经结束，今后还将有更多的指数基金成立。

　　配套问题亟待解决

　　专家们认为，目前国内基金的现状难以满足QFII带来的突然增长的投资要求。我国基金品种的盈利能力不强，目前54家封闭式基金中绝大多数的净值已经跌破了面值，今年的分红能力已经丧失，而且目前各基金在投资品种选择、操作思路等方面大多十分雷同。因此，曹雪峰认为今后外资将更有可能选择合资基金进行投资。相对本土基金而言，合资基金对外资的吸引力则是明显的：合资基金既有本土化的运作经验，又具有外资所带来的先进管理经验和更专业市场细分经验。另外，如果外资要选择基金品种进行投资，将有可能加速今后封闭式基金转开放式基金的步伐。目前封闭式基金的活力已经大为降低，而且保险资金的撤离使封闭式基金面临着很大的压力。今后如果要与合资基金争夺外资，封闭式基金必须改变自己的形象。

　　最后，孟庆轩还指出，QFII在实施中还存在一些问题，主要是：一、国外基金管理公司文化与国内不同，各有不同的出发点，外资进入买卖方力量同时增长，能否有良好的结局，尚需时间的检验。二、与国外发达国家比，我们的股市是新兴的市场，同时具有可分散风险和不可分散的系统性风险，而目前不可分散的市场风险占的比例较大。这与市场发育水平、阶段有关。系统性风险不能通过建立投资组合规避，导致建立投资基金规避风险的空间没有发达国家市场大。另外，目前我国市场缺乏衍生工具，还没有期货、期权这些可以用来避险的金融品种，基金缺乏避险机制。不过这一问题的最终解决并不取决于基金本身，指数期货、期权等金融品种的推出，还有待于市场进一步发展成熟之后。