申银万国 张少华

　　截至11月15日收盘，沪深两市54只封闭式基金全部跌破面值。这在证券投资基金从1998年发行以来还是首次。笔者以为，封闭式基金二级市场表现如此低迷主要和其净值表现不佳以及目前封闭式基金的供求关系有关。

　　今年基金分红无望

　　由于2002年的证券市场维持了一个低位震荡的行情，基金的净值表现普遍不是很理想。截至11月15日，54只封闭式基金的净值情况如下：净值高于面值1元的基金只有2只，为基金兴华(1.0484元／单位)和基金融鑫(1.0087元／单位)，占基金总数的3.70%；净值在0.95元-1.00元之间的基金有12只，占基金总数的22.22%；净值在0.90元-0.95元之间的基金有21只，占基金总数的38.89%；净值在0.80元-0.90元之间的基金有14只，占基金总数的25.92%；净值低于0.80元的基金有5只，占基金总数的9.26%。而且净值表现好的基金数量明显少于净值表现差的数量。

　　基金的净值情况如此，今后的分红希望如何呢？根据规定，基金分红的底限是净值不能够低于面值。在目前净值高于面值的2只基金中，如基金融鑫的单位净值只是刚过1元，为1.0087元，也不一定就能保证分红。此外，还有很大一部分基金净值低于0.90元，甚至还有低于0.80元的，由于它们的净值折损已经高于10%甚至20%，它们未来要达到分红的底限，必须要将净值提高11%，甚至25%以上，这一部分基金今后的运营压力是明显的。可以这么说，就算来一轮牛市，它们净值也才刚刚够超过面值的，分红是一种奢望。

　　要不要从基金中全线撤退？

　　笔者计算了一下目前封闭式基金的折价率，折价率在10%以上的基金有16只，占总体的29.6%，最高的折价率为12.5%，平均折价率在7%至8%。从历史经验看，当基金平均折价率达到10%时，往往也存在着一定的投资机会。笔者以为，封闭式基金若走强主要在于以下几个可能：1、股票市场面临较大转机，预示基金净值会出现较大幅度上扬的情况下；2、市场平均折价率明显处于不合理状况，比如超过10%，相信正常情况下超过10%越多，投资价值越大。当然这是经验数据，在基金仓位较重时，合理折价率可定得高些；在基金仓位较轻时，其合理折价率可定得低些。能否满足这两个条件，相信目前答案还是否定的。因此可以说，目前封闭式基金正在接近具备投资价值的区域。在目前的折价水平下，大规模撤退并不是很明智。

　　封闭式基金今年还有戏吗？

　　那么在分红压力之下，基金会不会在年底突击拉高净值以挽回形象，进而带领出一波类似“5.19”行情的大规模反弹？笔者认为，这种可能性很小，目前的市场规模已与1999年不可同日而语。基金的操作思路、市场规模的快速膨胀、机构博弈特点加强等几方面变化，已使得基金不足以对市场构成巨大影响。指望基金动用手中有限的资金来改变市场多空力量对比是不切实际的。

　　当然，不排除基金在部分板块局部做多，一些黑马从基金重仓股中脱颖而出。但可以肯定的是，这绝不足以使大盘自然运行轨迹出现改变。相信基金经理目前交叉持有大盘股也是基于此思路：坚决持有防守型股票，遵循稳中渐进的策略。因此，在大盘整体环境没有大转变的情况下，相信基金经理不会做出强行做多的“冲动”举动。