策划/本刊编辑部　文/王栋

　　编辑人语：过去的近一年半，股市经历了几乎是历史上时间最长时期的大洗礼，其状态之惨烈，在本周更是体现得无以复加。而到了这个时点，冷静的思辨则更为重要，因为我们现在所处的这个阶段，很可能正是在大洗礼之后市场的大转折时期。旧的“有庄是宝、题材做料、业绩无效”投资理念正在被打破，随之而来的则是以中国联通上市为标志，以QFII 颁布实施为契机，以“6.24”行情为预演的一种大蓝筹的投资理念的构建。

　　投资理念为主导的深层次变革，其带有的双刃剑威力正是导致目前结构调整的深层次原因，但同时也昭示着市场大转折时期的到来。对于市场投资人来说，敏锐地预见到这种转折，并作投资理念的相应转变才能更好地把握住未来的机遇。——尹钢

　　引　言——股市生态的三大转变今天，我们来到了十字路口。我们面临着中国资本市场前所未有的一个转型时代。择其要而言之，股市至少正在进行着三大转变，而每一种转变都引起了相应的市场激荡。

　　我们首先要迎接市场投资主体的转换。

　　证券投资基金管理的总资产和券商注册资本金近两个月双双超过1000亿元，直观地体现出专业机构投资者正在取代自然人投资者成为股市投资主体。QFII实施后，国际大型机构投资者的引入，再加上国内民营背景的资本运作机构不断涌现、信托投资公司以黑马形象重返股市，证券市场整个投资体系构成正在发生着深刻变化。

　　其次我们正在接受市场投资客体的转换。

　　股市的基石——上市公司，正在悄然发生一系列变化，通过MBO、国有股协议转让给民营资本、外资公开竞价并购等方式，上市公司股权分布正在频繁重构中。但更重要的是，以中国联通(600050)上市作为标志，由银行、电信、能源、石化、汽车、钢铁、交通等支柱行业股票组成的“蓝筹方阵”已经初步形成。在市场投资主体实现巨大转变后，这种投资客体的变化，为资本提供了鲜活的运作内容和深邃的运作空间。

　　随之而来的是投资理念的转换。

　　在一个封闭型市场中，集中资金重仓操纵中小盘股票价格来牟利，这种原有的盈利模式正在淡出。合理分散、长期投资、注重流动性的组合投资方式，作为新的盈利模式正在兴起。“吞吐量”巨大的大盘蓝筹股成为理所当然的选择，以价值投资为根本的新投资理念正在形成。只有充分认识投资理念转变的巨大力量，才能正确地应对现在的市场。

　　这三个转变的综合作用，使股票市场架构产生了深刻嬗变。旧的时代过去了,新的时代正在来临。在这个各种利益关系重新整合的大洗礼中，股票市场走势的剧烈波动不可避免，而随之而来的大转折时期，其带给股票市场的影响将是深远的、全方位的、全新的理念和运作方式。

　　大　洗　礼——痛苦的调整　沉重的代价今年是股市继续进行结构性调整的一年。尽管本周股市的收盘位置1463点与一年前我国“入世”协议正式签署时的1630点相比，仅仅下跌了167点，但是如果计算上加入WTO前夕股市提前反应从2245点高位滑落的空间，股市投资者作出的牺牲就是不容忽视的。据《证券市场周刊》统计，今年前三个季度，中国国内生产总值同比增长7.9％，而同期上证指数跌幅达到7.9％，宏观经济走势与股市走势背离却又有一种冥冥中的巧合。这种证券市场功能的极度扭曲，一般的经济学理论是无法解释的，但是放在这种大转折的背景下，这种疑问便可以迎刃而解。

　　长久以来，股市中形成一种以挖掘投机价值为主的理念，其行为特征表现为挖掘所谓的上市公司成长性及壳资源的重组价值。几年牛市，使得许多股票的股本大幅扩张，特别是部分上市公司的高价、大比例配增或者是分配时配合炒作进行脱离实际的股本分红转增等等，由于其最根本的业绩无法同步跟上，造成了整个市场投资、投机价值的同步丧失，操作理念的基础发生了根本性动摇。同时,由于盛行的资金推动方式也致使市场的流动性趋于减弱，更进一步加大了机构投资者所承担的风险。在国外大型机构投资者进入前夕，股价结构性调整以及市场操作理念的转变也就形成了趋势。“6.24”国有股停止减持的缺口被完全回补；1500点政策密集区大盘形成破位，最重要的原因就是市场的这种结构性调整还没有结束！

　　自11月8日QFII出台暴跌后，本周市场继续急跌近百点。大批庄股如西藏天路(600326)、珠峰摩托(600338)、兰陵陈香(600735)、南玻科控(000012)等破位跳水，这些大多改过名字的跳水庄股，数量之多，显然不能用基本面出了问题这样简单的理由来解释，只能说是运作这些股票的资金在不约而同出局。这些资金深知，原有的操作方式已经走到了穷途末路，如果现在不把握机会脱身，以后就更没有机会了。庄股夺路狂奔营造成恶性循环，低价题材股、次新股在低位平台仍然大幅破位，是大盘以3根阴线贯穿1500点的直接原因，而正在进行资金布局结构调整的机构趁机介入大蓝筹股中，这就是为什么本周大盘破位深跌，而以中国联通(600050)、上海汽车(600104)、广电电子(600602)、中国石化(600028)为首的蓝筹股仍能够巍然屹立的原因。

　　本周击穿今年最低1339点时所对应的股价创出今年新低的股票，沪深两市分别有337只和243只，总数为580只，占深沪两市A股总数的50％。从周K线观察，实际上这580只股票中的绝大部分都创了历史新低或者跌到1999年5.19行情之前的位置。股价的调整可谓惨烈。2000年上证指数收盘于2073点，2001年收盘于1646点，本周五收盘于1463点，也就是说，在2001年下跌了20.6％的基础上，今年市场至今又下跌了11％。在这样的市场环境下，基金业步履维艰，券商也步入“寒冬”，更不必说处于市场信息、资金、专业的弱势地位、包括散户和所谓的“私募基金”在内的其他投资者了。

　　这是大洗礼必须要付出的沉重代价。

　　大　转　折

　　——酝酿巨变的前夜在16大报告中，关于“推进资本市场的改革开放和稳定发展”的论述，以及全面建设小康社会的目标，使我们对根植于高速发展的宏观经济的中国股市充满了憧憬。虽然在过去的一年半，股市经历了惨烈的大洗礼，但是在空头长达一年半的肆虐之后，市场也已经明显缺乏继续下跌的空间。同时种种迹象显示，伴随着本文前文中所列举的这三大转变而来的我国股市空前的大调整，已经进入转折期。无论从指数运行到板块热点、还是从投资理念到盈利模式，市场的全面大转折为期也已经不远！

　　首先谈指数运行的转折。虽然在16大进行期间行情走势低迷，不过如果我们回头看看从1992年10月12日开始的14大、从1997年9月12日开始的15大，会议期间行情都很低迷。但是会议结束之后，1992年产生了从500点上涨到1558点的大级别行情、1997年从会议开始时的1240点，8个交易日跌到1041点，会议结束后，行情却大涨小回一直到达1422点。虽然历史不会简单地重复，我们也不会期望下周大盘就此会强劲回升，但我们坚信熊市已进入到了尾声。

　　在加入WTO一周年和16大胜利闭幕之际，股市技术性底部的轮廓经过本周的锤炼已经更加清晰。中长期大底，不是指某个最低点，而是指经过必要时间反复的指数区间，才是对市场构成了扎实支撑的底部区域。早在6月9日，《证券市场周刊》的《外资并购将演绎战略性做多行情》的文章就指出，“即使是一个中长期底部，由于没有横过来的时间，对空间高度就不能抱有太大的希望”，时间过去了5个月，大盘基本上是“横过来的”，我们已经有充分的理由对空间高度抱有很大希望。支持大盘脱离这个底部区域上行的因素最终来自于基本面，最新公布的上市公司业绩的强劲回升、特别是国民经济骨干行业的大型上市公司业绩普遍回暖；加之上市公司并购、上市公司向外商转让股权和QFII方面的接连重大政策突破，都预示着指数运行的转折点即将到来。

　　指数运行趋势的转折是一切其他条件产生转折的总成果。对于市场投资人来说，是否能预见到这种转折，也许不是最重要的，但是相应的投资理念如果不同步转变，必然会与机遇失之交臂。市场暴利已成往事，追求合理的收益、进行相对安全的投资，是理性回归、市场发展、规则完善的必然结果。在这种背景下，以前那种“有庄是宝、题材做料、业绩无效”的投机理念主导下的盈利模式已经全线溃退，本周暴跌股多数是这种股票，表明对这种理念、模式的清算还在进行过程中。相反，低风险、低市盈率、高流动性的大盘蓝筹股必然成为市场各种资金抢占主动权的目标，而随之以短期炒作为主体的运作方式，也将随着大蓝筹时代的到来，逐步转变为以长期价值型投资为主体的运作方式。

　　蓝筹时代

　　——走向新时代需

　　要着重指出的是，从6月份蓝筹股开始走上前台，这一板块就已经注定会成为市场的真正主角。所谓的蓝筹股，指那些在行业内占有重要支配性地位、业绩优良、成交活跃、红利优厚的大公司股票。这类股票良好的盈利能力和稳定的成长性使投资者回报丰厚，且具有较高的安全性，因此往往成为长线投资者的首选品种。在成熟市场，蓝筹股一直是证券市场的支柱和领头羊，得到最广泛的投资人的认同，如美股的可口可乐、微软等，港股的汇丰控股、和记黄埔等，它们的走势是市场的风向标。

　　我国股市以前并不缺乏绩优股，但是却没有蓝筹股。随着近两年中国石化(600028)、宝钢股份(600019)、中国联通(600050)等上市，“蓝筹舰队”得以成形。和国内最新上市的股票相比，近阶段上市的低价大盘