国泰君安证券研究所所长 李迅雷

　　当初物价改革采取了向居民发放物价补贴的方式，以“闯红灯”来实现物价并轨。我们的股市全流通是否也可以采取类似的方式

　　中国股市是在我国经济由计划经济向市场经济转轨过程中发展起来的，是在不同历史 条件的不同规则下进行延续和扩张，因此，它下一步将面临的问题是如何在市场经济的规则下运作，如何面对金融开放的挑战。具体地讲，这个股市正从一个由股票供求关系决定股价向由投资价值决定股价过渡，它面临来自几个方向的冲击：一是市场扩容的冲击，如新股发行、非流通股转为流通股——只要A股市场上虚拟资本的定价远高于实质经济中的资产价格，那么这种套利行为必将持续下去，直至套利机会消失。二是市场开放的冲击，如货币市场和资本市场之间的开放和融合，境内金融市场和境外金融市场之间的开放和融合，随着加入WTO所承诺的期限越来越近，A、B股市场的融合、国内投资者投资境外市场都不再是遥遥无期的事情了。

　　从理论上讲，股市久涨必跌，久跌必涨，都有它的变化规律，任何一个国家当局采取干预的方式一般都难以从根本上解决问题。我国股市的涨跌则与西方股市有实质性的区别，它主要还是由于股市在发展和规范过程中制度、规则及市场各参与主体的理念和态度变化所引起的，自2001年下半年以来，我国股市出现低迷走势，这显然与宏观经济的走势关联度不大，更多地还是和市场的扩容、规范和投资理念的转变有关。因此，要解决市场低迷问题，不能采取头痛医头的举措，而应该从根本上去解决市场长远发展的问题。对投资者而言，买股票就是买未来，只有对市场的历史遗留问题有一个比较明确的说法，才会给投资者一个比较明朗的未来，才会树起投资者的信心。

　　如果把成熟市场的游戏规则作为我国股市今后的实现目标，那么上市公司股份全流通肯定是一个必然趋势。

　　如前所述，我国股市是在不同历史条件下的不同规则中发展起来的，于是形成了国有股、法人股不能在场内流通的所谓历史遗留问题。然而，它又可以在场外流通，于是出现了“一股多价”现象，这对于资产的合理定价显然是十分不利的，同样也不利于维护公平和提高市场效率，就如当年的物价双轨制。如何来妥善解决全流通问题，肯定也是仁者见仁、智者见智的话题。不过，我们可以回顾一下当初物价改革的过程，它采取了向居民发放物价补贴的方式，以“闯红灯”来实现物价并轨。我们的股市全流通是否也可以采取类似的方式？之所以要“补贴”，那是出于对历史的负责，因为流通股股东的投资行为是基于国有股、法人股不能在二级市场流通的前提下发生的。如果前提发生了变化，那么管理者应该要对可能蒙受损失的投资者采取一定形式的补偿。还有，任何一项改革都会有风险的，但不能因为怕风险而畏缩不前，这样一来就会使问题越积越多。风险和收益大都是对称的，所以，在迫不得已的情况下，只有果断“闯红灯”，才可能求得一劳永逸。

　　对于股市走势与经济走势在短期内不同步的现象，我认为并不奇怪，一般经济波动要滞后于股市波动6-18个月。然而，就我国而言，20多年来经济一直处于高速增长状态，股市却总是跌宕起伏，最根本的原因是我国股市仍然是属于新兴股市，影响股市走势最主要的还不是如宏观经济等外部因素，而是内部的结构性原因，比如，解决国有股减持问题的不同方案，会决定着股市的不同走势。同时，我们也应该认识到这几年我国的经济增长主要是靠投资拉动的，内需不足仍是一个客观存在的现象，而股市中与政府投资相关行业的上市公司比重远小于与消费相关行业的上市公司比重，这大概也可以部分解释为何投资者感受到上市公司业绩不佳。因此，我们在研究宏观经济和股市的关系时，不能只看一个GDP指标，而是要多方面去评价。(完)