□银河证券深圳总部研究中心 石中献

　　今年年初以来，基于对国内证券市场对外开放进程加快的强烈预期，外资并购题材成为投资者目光的焦点，在年内主要的两次反弹中，外资并购题材都得到了一定的炒作。进入11月份，《关于向外商转让上市公司国有股和法人股有关问题的通知》以及《合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法》两项重要措施相继发布，标志着我国证券市场向外资开 放正式拉开序幕，但是市场的反应却相对平静，除了赛格三星等少量含外资并购题材的个股稍显强势外，外资并购题材并没有全面开花。笔者认为，该板块仍将是未来市场的主流炒作方向之一，只是需要寻找恰当的时机，炒作特征也将有新的变化。

　　我国股票市场从一开始摸着石头过河，基本上是在一个相对封闭的环境中发展起来的，随着全球经济一体化进程的不断加速，这一市场格局已经逐渐成为制约发展的一个关键因素；与此同时，上市公司法人治理结构不完善所引发的诸多问题也越来越突出地暴露出来，依靠国内的力量对上市公司进行资产重组虽然取得了一定的成效，但同时也出现了诸如虚假重组等新的问题，借助外部的力量来打破阻碍改革的利益链条成为必然的明智选择。实际上，早在政策出台之前，外资采取间接、变通的方式，涉足国内证券市场的案例已经屡见不鲜。其中最具代表性的做法就是外商控股或参股上市公司的母公司或控股企业，将该控股企业变成外商独资企业或外商投资企业，从而间接控股上市公司。如2001年10月，阿尔卡特通过受　让上海贝尔有限公司的股权，以“50%＋1股”控股上海贝岭的第二大股东上海贝尔有限公司，阿尔卡特因此成为上海贝岭的间接第二大股东。

　　开放是必然的选择，但是和很多行业一样，开放所带来的短期的阵痛也在所难免。在投资机会得到增加的同时，我们也必须接受国外的价值理论和投资理念，而投资价值恰恰是长期以来投资者的一块心病。“新兴＋转轨”市场的一个重要的特征就是开放，外资并购题材的炒作必须在市场开放的背景中去展开，这将决定其与过去我国股市的各类题材的炒作模式有着巨大的差异。首先，外资并购国内上市公司将更多地注重其发展战略甚至其全球战略，提升上市公司业绩在主观上是次要的或者是长期的目标，因此，外资并购能否在短期内迅速改变上市公司的盈利状况是值得理性思考的。江铃汽车可以算作一个典型，早在1995年福特汽车就参股江铃汽车，但是公司的业绩并没有得到极大的提升，相反在1998和1999年连续两年　亏损，但是福特参股5年后，成效终于逐渐得到体现，公司在国内汽车市场中定位准确而站稳一席之地。其次，虽然QFII配套实施，但是国际成熟的投资理念、巨大的东西方文化的差异将决定了外资在并购上市公司的过程中，几乎不可能大规模参与流通股市场的炒作，对外资并购概念的炒作仍将以国内资金为主，而机构的投资取向必然决定着炒作的模式。在市场监管加强的今天，很难以过去的小盘股资产重组的模式去运作外资并购题材，而这一题材的巨大想象空间又使得机构资金欲罢不能。关键的问题是如何利用外资并购创造流通股市场的财富效应，从机构投资者发展的趋势以及投资理念的变化分析，外资并购概念有可能以一种长期运作的模式展开，短期的拉升只会点缀其中。另外，外资并购可能与其他概念相结合　而产生更大的想像力，这一特征在今年以来的深圳本地股中得到了初步的体现，未来或许会结合得更加完美。

　　虽然目前外资并购主要集中在汽车、金融、商业和通讯领域，但是未来覆盖至几乎所有的领域是可以预见的，我国相对薄弱的产业有望在政府的促进下，酝酿着更多的与国际合作的机会。

　　外资并购题材在今年显示出很强的短期炒作特征，已公布外资并购意向的深发展、赛格三星、青岛啤酒等上市公司的股价均呈现波段性上涨，如果把握不当，不仅不能分享到外资并购题材的成果，相反还可能导致投资亏损。除了上述一些原因之外，整个市场处于调整之中，也是该题材股价上涨力度暂时不强的重要因素，随着未来外资并购的深入、市场运作模式的成熟以及大盘的转暖，外资并购概念将当之无愧地成为市场资金主要的流入方向，来年，我们将有希望看到该板块在股市中怒放。