樊崇

　　QFII制度在众人瞩目中终于在十六大的前夕“闻其声并见其人”。中国证监会与中国人民银行于2002年11月7日下午在中国证监会网站上联合公布了《合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法》，该办法将自2002年12月1日起施行。这个消息同上周初公布的外资可以购买非流通股的消息一起，被广泛地称之为市场的“救星”，外资也被看做是能够挽救 众多投资者于水火之中的“救星”，但是，笔者认为，事实并非如此简单。

　　不可否认的是，中国欣欣向荣的经济吸引着每一个外来的投资者，但是，作为外资，他们考虑更多的会是风险的问题。外资考虑的首要因素必然是中国资本市场股权基础结构，也就是特殊的中国股权结构到底能够带来多少的风险。说白了，就是还有2／3的股权是非流通股困扰着每一个外国投资者的投资。一家著名的外资投行在前期发表的投资报告中称，投资中国资本市场的首要风险就是非流通股的未来走向。实际上，并不只是非流通股的未来定价，中国证券市场目前的股权结构还包含着众多的隐患，包括前期已经暴露出问题的一股独大、恶意圈钱等行为。到目前为止，还有些投资者不把中国证券市场看做完全的证券市场，因为目前国有股等非流通股的存在，始终是投资者的心病。

　　B股市场已经为A股市场一些抱有不切合实际想法的投资者上了一课。从目前B股市场的情况看，除了在前期有一些失误外，没有能够吸引大量外资的重要因素，就是庞大的非流通股的存在。B股已经为外资介入提供了一个通道，但遗憾的是，并没有多少外资对这块蛋糕感兴趣，B股市场已经成为典型的内资市场。对于外资来说，有投资更加方便的B股，甚至H股可以投资，有必要再“花费大力气”，利用QFII的方式进入市场吗？

　　实际上，不管是QFII也好，抑或是前期的一系列措施来讲，引进国外有实力的投资者，关键并不在于提供多少通道，而是应该尽快加强治理力度，完善A股市场的治理结构，使其具有投资价值，能够让外资觉得有利可图，外资必然会蜂拥而至。例如，日前香港市场民营企业出现的一系列问题，已经引起了香港市场对内地民营企业的恐慌，这种信任的危机是很可怕的。很多外资本来就是带着有色眼镜来看中国的上市公司，民营企业又出现了这么多问题，外资的望而却步也是很正常的现象。很多外国投行在私下就说，看中国的上市公司，不能只看报表，而是非要实地察看、亲自查账。如果外资连上市公司的本来面目都看不清楚，你怎么让他投入大把大把的美钞来投资？

　　QFII细则还规定了外资的门槛，从目前的标准来看，证监会和央行制定的门槛还是很高的。虽然这样能够保证这些外资的成熟性，防止外资投机，但是，这在一定程度上也说明了这些外资投资者的范围有限。并且，作为成熟的外资投资者，在没有做出详细的论证之前，他们是不会轻举妄动的。因此，外资对于中国证券市场，很可能会锦上添花，而不会雪中送炭，所有期待外资作为“市场救星”的梦想都是不切合实际的。