海通证券研究所　吴一萍

　　市场长期影响深远

　　《合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法》的出台标志着QFII在我国证券市场的正式登陆，QFII的实施将在今后较长的一段时间里影响我国证券市场的运行方式。从短 期来看QFII会引发一定的市场效应，但实质性的影响力度有限，这是因为：第一，从办法的具体条款看，虽然办法从12月1日起就要开始实施，但从证监会对QFII资格以及人民银行对本金额度的批准到资金的汇入还需要一段时间，QFII不可能马上进场操作，短期来看，对市场的资金供应尚无实质性的影响；而政策出台后市场的活跃来自国内投资者对QFII所寄予的希望和想像，国内投资者的活跃是否会引发QFII的兴趣还是个未知数，所以短期来看维持市场活跃的这部分国内资金是否能够持续是值得思考的，行情的持续性也会受到考验。第二，虽然我们从办法看对QFII不实施禁售期，购买后不经历锁定期就可以抛售，这将给予QFII更大的自由度，但QFII对证券投资需要符合《外商投资产业指导目录》，这意味着QFII仍然可能被排斥在事关国民经济命脉的重要产业、也可能正是QFII青睐的有战略意义的产业的门槛外，或者对这类产业的持股比例要受到限制，这可能会影响到QFII的投资兴趣；而投资金额以人民银行批准额度为限也没有一个具体的尺度，汇入本金后至少要经过一年才可以汇出，对于QFII来说还有一定风险。第三，虽然证券市场的开放是一个必然趋势，但我们对QFII对国内市场的看法、入市的意愿、选股的思路、投资习惯等还缺乏了解，该政策的实施是否符合其偏好还不能断言，实施的结果还不能马上可以肯定。

　　从长期来看，QFII制度对我国股市的影响是深刻的。第一，投机气氛会受到削弱。引入QFII将可能导致我国股价和换手率呈现长期下跌的趋势。这是市场本身的规律要求，由投机向投资靠拢的过程，在逐步步入价值投资时代的过程中，以投资主体向国际接轨来引导投资理念向国际接轨。第二，对证券市场资源配置功能的发挥起到客观的促进作用，QFII带来的资本流动会更多地以受市场这只无形的手的指挥，这对以国有资本为主体的仍然含有一定的计划经济色彩的中国证券市场会起到一定的转变作用，资本的配置会更加合理、某些行业或上市公司会受到QFII的青睐，在这一过程中逐步完善资源配置的功能。

　　从其他地区来看，台湾从80年代开始实行QFII，从根本上改变了投资者的结构，在外国投资者的引导下，市场的投机氛围得到抑制，换手率很快降低，市盈率也从91年的32.05倍下降到纽约等国际市场市盈率水平。韩国在QFII的实施下市场开放程度得到了较大提高，目前占投资者比重不到0.5％的外国投资者持有了超过36.6％的市值，对韩国股市起着举足轻重的影响，QFII的大量涌入激发了国内投资者的兴趣，使得韩国股市活跃度增加，换手率也大幅提高。这些对我国实施QFII都具有借鉴作用。

　　耐心寻求价值回报

　　从台湾和韩国的经验来看，QFII一般选择能源、交通、基础原材料及公用事业等基础产业作为其早期介入的对象，这主要是因为一方面这些行业受到国家政策的支持、有长期稳定发展的条件；另一方面是这些行业的大多数上市公司经营业绩稳定且有较好的分红能力，是典型的价值型投资对象。

　　再联系看《办法》所规定的内容，“单个合格投资者对单个上市公司的持股比例不超过股份总数的10％”和“所有合格投资者对单个上市公司的持股比例总和不持股股份总数20％”的规定更加促使QFII对具有以下特征的公司给予关注：总股本大或市值高、低市盈率、流动性好、波动性小、分红稳定，这些特征其实正是蓝筹股所具备的，前期中国石化、宝钢股份、青岛海尔等公司在新加坡等地路演，也加深了国际投资者对它们的了解，在它们身上有一定的QFII选股的代表性。

　　投资者应该把握住这种特征，要认识到在QFII的引导下市场理念会逐步向价值型投资靠拢，我们的选股和操作思路也要相应改变。第一，在选股方面，要挑选大盘股而且是行业龙头股，特别是流通股大而且流通股与总股本悬殊较大的杠杆股，行业特征应该是能源、交通等国家扶持的行业，中国石化、华能国际、宝钢股份就属于这一类，前期一些境外机构评估的中国有价值的上市公司也可以作为参考；第二，在操作上要有耐心、也就是说要采取中长线策略，这些公司本身有较强的分红能力，它们在弱市中是较为理想的防御型投资对象，也会给投资者带来较好的长期回报。