本报记者王佳航

　　前不久，亚华种业突然发布业绩预警公告，公司三季度业绩预计将比上年同期下降50％以上，原因是公司参股的泰阳证券有限责任公司2002年三季度报告亏损5358.52万元。而泰阳证券2002年中期尚实现利润2341.37万元，第三季度却公布亏损5358.52万元，较去年同期的盈利3828.87万元下降240％，这意味着泰阳证券在第三季度的3个月时间里亏损近7700万 元。不论泰阳证券惊爆巨亏是否另有内里乾坤，这纸公告都足以令业界惊心。

　　证券业虽然被视为朝阳产业，券商却不得不直面生存窘境，究竟是什么使得券商走到这一步？

　　粗放经营好景难再

　　业内人士认为，券商日子窘迫的原因之一是其传统的盈利方式受到挑战。中国证监会主席助理李小雪曾在“2002年中国金融国际研讨会”痛陈券商痼疾，指出证券公司粗放经营的模式没有得到根本改变，远达不到市场发展的要求。

　　联合证券徐士敏撰文指出，中国证券业的十几年发展实际上经历了一条小农经济的发展道路。徐士敏的研究报告把券商的发展分为四个阶段：小规模的初步创业(1990—1992)、营业部的大肆扩张(1992—1995)、以清理整顿为代表的市场规范(1995—2000)和以审批制改革为代表的制度建设(2002至今)。他曾对有关媒体表示，正是在这一系列的历史变更中，券商形成了今天某些共同特点，而这些特点确实与“小农经济”形态很接近。农民靠天吃饭，券商同样“靠天吃饭”，这个“天”就是政策，就是市场。而在这种“靠天吃饭”的市场环境下，许多券商养成了一系列具有“小农特色”的心理习惯，比如在业务的扩张上，只注重营业部的多少，却不注重业务品种的开拓；在市场判断上，一方面宁可随大流、跟大势(政策市)，另一方面投机性又极强(跟庄或做庄等等)。

　　粗放经营导致券商业务雷同，业务结构不合理，缺乏核心竞争力。据统计，截止到去年，投行、自营和经纪仍是目前国内券商的三大利润来源，在这三大块中，经纪业务占到了券商收入的71.3％。有人把券商的经营之道简单总结为“一级市场争承销，二级市场争大户”。在过去的市场环境里，这两项都是“只赚不赔”的生意。但也正由于券商的盈利模式如此单一，致使股市转为低迷和佣金改革之后，券商业绩大幅缩水。而随着券商数量上升，内部竞争日趋加剧及证券业开放步伐加快，券商逐步进入微利时代，如此粗放经营，券商自然捉襟见肘。

　　漠视可持续发展

　　银河证券研究中心唐震斌说，证券市场发展十几年，大的好行情也赶上了几波，而从去年下半年开始，股市转入低迷，不过一年多的时间，证券公司就陷入如此窘境，与证券公司忽视可持续发展不无关系。

　　十年快速发展期，券商的确没能积累下财富，可以说，过度的奢华提前支取了券商今日的利润。鞍山证券破产，媒体追踪内幕，其奢侈生活曾暴露于大众面前。据《财经》报道，“1997年，鞍山证券全部债务显性化，该公司却在各地投资大建营业部。在上海，鞍山证券投资3000万，购买上海证券交易所所在的证券大厦19楼1300平方米，简称上海总部。在深圳，鞍山证券建成6000平方米的深圳总部。鞍山证券天津营业部建设的投资为5000万元……位于鞍山铁西区的铁西营业部开业，总营业面积1.3万平方米，号称亚洲之最。据称，仅建此营业部即耗资近亿元。”鞍山证券自然是特例，不过业内人士透露，前几年，券商豪华之风弥漫，其它券商也曾拥有6000平方米、装修精美的营业部大厅。那时的证券公司一直被求职者视为金饭碗，坐落在繁华地段的高档写字楼，月薪远超过社会平均薪酬，一些券商年底仅分红就能拿到相当于在京城四环内购买一个卫生间的钱。

　　由于缺乏长期发展的战略性的考虑，前些年利润丰厚，而监管法规尚不健全的时候，一些证券公司经营不规范，大搞房产开发、资金拆借、国债回购、代发企业债等业务，导致大量不良资产产生。李小雪曾指出，2002年114家证券公司的不良资产率超过50％，不良资产高达460亿元，其中有10家超过了10亿元，达到其资产总额的42％。而一些券商还趁乱采用各种手段违规融资，甚至挪用客户保证金，形成巨额债务，造成巨大的风险。据调查，到2002年5月止，仍有18家证券公司在挪用客户保证金。

　　券商消耗型的发展增长了证券市场的各种风险隐患，也为今天券商的发展留下了沉重的包袱，埋下了祸根。

　　治理结构是问题根源

　　一位资深业内人士认为，券商的治理结构是诸多问题的根源。

　　从法人治理结构上讲，不管是哪种方式，券商基本上是国有，存在很多国有企业通常具有的问题。按道理讲，公司应该有明确的股东大会、董事会、监事会、独立董事等，但现在来看，由于国有资产代表缺位等原因，很少有证券公司能真正做到这一点，一些公司的监事会流于形式，起不到应有的作用。此外，券商存在内部人控制问题，管理层权限很大，但缺乏相应的监督。这容易造成部分公司信息不透明，公司的经营决策不能做到科学化和民主化等问题。再次，券商股权流动也不是那么方便，由于有些地方政府介入，券商股权并非想转让就能转让，这削弱了股东会、董事会对经营层的约束作用，强化了经营层对公司的控制力度。

　　这位业内人士认为，由于治理结构不完善，管理层变动频繁，使得一些证券公司管理层短期化行为倾向严重，缺乏长远战略设想，只顾眼前利益，忽视风险管理。

　　另有业内人士表示，国内券商如果要想真正发展，首先还是要把头上这顶看不见的“官帽子”摘下来。他说，券商的董事长一般由股东单位派出，而有些股东单位往往代表某些地方政府的“组织委派”，另外一些券商总经理还由监管机构外派，这样的“任命”，很难保证管理层的责任感，也为关系“公关”留下了余地。

　　整合的开始

　　如何看待今日券商的生存困境？一些业内人士表示，市场总是对的。

　　有业内人士认为，从某种意义上说，券商现在面临困窘是因为券商的利润正在走向社会平均利润。因为行情不好，佣金改革的效果没有全部凸显出来，否则此刻券商之间的佣金价格战应该很厉害。券商正在开始以市场为主导的优胜劣汰。以前的券商重组都是以政府为主导的，未来我们可能将看到通过市场的力量来造就的一批航母级的券商。

　　唐震斌还表示，在券商整合的过程中，需要多方力量的共同努力。一方面，券商要从以自身价值为中心向以客户价值为中心转变，加强业务创新，加强内部管理。另一方面，有关部门应该在规范的基础上，为证券公司创造更多的发展空间。现在还有一些非券商、非市场所能左右的因素在起作用，例如管理部门对券商的业务创新限制过死，股指期货等许多国外通行的业务在国内迟迟不能推行；例如我们的股市还是政策市，由此衍生出很多问题等等。

　　中国证监会规划委员会主任李青原日前在出席第八届亚洲证券论坛国际研讨会时也表示，中国证券市场下一阶段的战略和基本政策取向应该是如何延伸二十年来的改革成果，培育资本市场的力量，在加强监管的过程中，同时不牺牲证券市场的活力。

　　经过跑马圈地的粗放经营阶段，证券行业的泡沫正在被慢慢挤出去。有专家称，美国、台湾等地的经验表明，危机是市场整合和重新划分市场格局的契机，在明后年内地市场出现剧烈震荡后，两三年内券商将会出现第一次大规模的市场整合。可以肯定的是，弱市之中的强弱分化将是痛苦的。(