宏源证券张宏业

　　三季度基金报表显示，基金依然重仓，没有出现人们猜测的大幅减仓现象，5家赢利压力更大、市场化程度更高的开放式基金均有明显的增仓行为，平均仓位从二季度的48%上升至目前的54.67%。这表明基金对后市依然乐观；但从基金净值跌幅情况分析，三季度基金公司的投资效果差强人意，三季度基金净值缩水64亿元。其中57只基金中，有34只基金净值跌 幅超过5%，其中2只基金净值跌幅超过9%。基金净值的大幅缩水，与市场预期的专家理财效果出现了较大的差距。

　　上述情况反映出，今年几次大盘波动中，基金经理未能及时做出反应，该买的时候没有买，该卖的时候没有卖，步调总是慢半拍，被市场牵着鼻子走。对市场反应的迟钝是今年业绩欠佳的主要原因。

　　从更深层次分析，基金反映的是基金投资者和基金管理者之间的委托代理关系，由于所有权和经营权的分离，基金公司在加强监管的大前提下，盈利的欲望不是很强，在市场不确定因素比较多的情况下，基金采取相对保守的操作策略可以理解。管理规模在60亿的某个基金，年管理费无论盈利与否，都有数千万元之多。另外，基金也屏弃了以前专家理财的宣传口号，在新的指数基金的推广过程中，提出了赚了指数就赚钱的口号，言外之意，基金不能战胜大盘，赔了指数赔了钱是再正常不过的事了。

　　基金黑幕以后，由于管理层的监管，基金屏弃了传统的集中持仓的坐庄模式，从去年以来仓位一直处于比较分散的状态，但我们发现，根据三季度的数据分析，与二季度相比，半数基金的持股集中度有所提高。是监管有所放松还是什么别的原因不得而知，但有一点，在第四季度，基金的操作有可能趋于活跃，这从近日的各股表现中可以看出一丝迹象。

　　近日我们可以清晰地发现宝钢股份、一汽轿车为代表的一批基金重仓股走势最为引人注目，再联系到近期包括格力电器、长安汽车、中集集团等基金重仓股的出色表现，一时间给人以基金重仓股四面开花的感觉。在综合市场的各种迹象分析之后，我们认为，就在投资者还在为基金四季度的操作策略争论不休时，基金可能已经借势发动了新一波行情。

　　首先，接近年底，基金将面临业绩考核的问题，基金再不有所作为，亏损是必然的事，收益提成就甭想了。另外，最近从基金景阳的暴跌以及其他报道中得知，保险公司已开始从基金中部分撤退，最近从基金已沽出30亿，说明保险公司对基金管理公司的管理水平产生了怀疑。这样，对基金管理公司今后发行新基金主要是开放式基金造成被动，毕竟保险公司是基金的最大持有人。还有，基金作为证券市场的主要机构投资者，一直处于被套状态对市场发展不利，不能起到货币市场与证券市场的桥梁和纽带作用，管理层一直希望更多的储蓄资金流向证券市场，但基金的不良表现不能很好的完成这一战略目标。基金正是揣摩到了管理层的意图，企盼管理层出台一些利于基金发展的政策，也许四季度基金操作上会积极一些，冬季攻势已为期不远。