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国联证券 雷建辉 宋宇 韩志宏
在QFII制度推行的初期，囿于方方面面的限制，QFII对中国市场的投资可能只是试探性的和浅尝辄止的行为。加上初始资金规模的限制，QFII推出的影响力将更偏重于中长期。对于短期市场的利好作用，可能仅仅体现在部分个股或者板块上，真正有资金流入的个股不会太多。但是，从发展的角度看，我们仍有必要分析一下QFII可能对哪些板块和个股形成实
质利好。
(1)带B股、H股的A股上市公司
截至目前，我国共有87家同时发行A、B股的上市公司，还有27家公司同时发行了A股和H股。这些个股由于境外机构投资者较为熟悉，可能成为QFII投资的首选。但是，这些上市公司中的大多数由于发行时间较早，成长周期已过，再经过历年的股本扩张后业绩已经大不如前。这些上市公司的A股市盈率远远高于蓝筹股20倍左右的水平，甚至和相应的B股、H股市盈率都有较大差距。虽然市盈率不是QFII选股的唯一指标，但是毫无疑问QFII对投资组合中的个股风险是较为敏感的，对于那些没有业绩支撑、财务指标很差的个股极少介入。由此可以判断，含外资股的上市公司虽然由于“近水楼台”而成为QFII的投资首选，但是QFII不会大举进驻这一板块。只有少部分含金量较高的公司会成为QFII追捧的对象(见表1)。
(2)中国指数概念股
QFII的选股标准、投资理念、运作手法和绩效评定与投资基金的模式相类似。而投资基金除了指数型基金外，其它类型的基金在评定绩效时也要用到参照标的指数。指数的重要性使得构成指数的成份股容易受到基金经理的青睐。
目前，由于统一指数尚未推出，而180指数尚待时日检验，QFII进入中国后依托何种指数进行投资还是一个问题。现在，国内较有影响力的非官方股票指数有中信指数、新华指数、国泰君安指数等，但是这些指数在海外的影响力有限，短时间内难以为QFII所接受。这样，海外相关机构编制的“中国股票指数”就浮出水面，成为各方关注的焦点，这其中的代表就是“道中88指数”。
道中88指数是道·琼斯公司于1996年5月底正式推出的中国股票指数，它以市值大小、交易额及换手率等指标对市场个股进行积分排序，选取排序靠前又能反映各行业的股票成为成份股，其流通市值约占总流通市值的50%多。近两年来，道·琼斯公司每个季度都要对成份股进行调整，以增强其代表性。最近的一次调整于2002年10月8日完成(见表2)。而目前市盈率约20倍的中国指数概念股(见表3)，在QFII推出后，有可能先期预热，掀起波澜。
(3)优势产业股、行业龙头股
最后也是最重要的板块属于优势产业股和行业龙头股，这应该是QFII制度推出后境外机构投资者资金流入的主要方向，也是外资愿意长期持有的对象。
首先是优势产业股。众所周知，我国在国际上具有比较优势的是劳动力，最为稀缺的是技术，而耕地、石油天然气、资本等也属于稀缺资源。因此，从QFII资产全球化配置的角度来看，将可能选择一些劳动密集型产业做为其资产在中国的投向。这样的产业将包括纺织品和服装业、家电业、煤炭行业、建筑和国际工程承包、以及农业和机械业中的某些产品等。这些产业中的上市公司会随着我国入世后外贸发达程度的逐步提高，获得更好的发展环境。
其次，QFII还会选择在一些在区域内具有比较竞争优势的企业，比如在国内具有规模优势、技术优势或者成本优势的一些上市公司。这些公司往往是行业地位突出，属于各自行业的先行者或领导者，在行业内有强大的号召力和影响力。
《财富》杂志今年年初曾经评选了中国上市公司100强，按照2000年上市公司的总收入排序，覆盖了A股、B股、H股、红筹、N股等所有中国概念，对我们选择行业龙头有所帮助(见表4)。
表1 目前含外资股的A股中市盈率低于20倍的公司
A股代码 A股名称 2002.10.23收盘价 2002年中报收益 市盈率
000039 中集集团 14.45 0.4863 14.86
000539 粤电力 10.49 0.277 18.94
600011 华能国际 11.69 0.30 19.48
表2 道中88成份指数成份股(2002年10月8日)
深发展A 中信国安 上海汽车 陆家嘴
万科A 五粮液 郑州煤电 哈药集团
深宝安A 鞍钢新轧 上海贝岭 中华企业
南玻科控 中关村 雅戈尔 上海石化
深能源A 东方热电 莲花味精 青岛海尔
中兴通讯 首钢股份 大唐电信 北亚集团
深圳机场 西山煤电 安彩高科 东软股份
许继电器 浦发银行 山东基建 新疆屯河
石油大明 邯郸钢铁 江西铜业 国电电力
徐工科技 东风汽车 贵州茅台 浙大网新
金路集团 首创股份 深高速 东方集团
粤美的A 上海机场 方正科技 华北制药
南开戈德 民生银行 广电电子 鞍山信托
粤电力A 上港集箱 大众科创 隧道股份
湘火炬A 宝钢股份 广电信息 东方明珠
泰山石油 中国石化 申能股份 四川长虹
合金投资 歌华有线 爱建股份 上海医药
ST东方 葛洲坝 原水股份 海欣股份
鲁能泰山 啤酒花 飞乐音响 春兰股份
一汽轿车 广州控股 爱使股份 梅雁股份
太钢不锈 清华同方 申华控股 长春长铃
福地科技 青山纸业 飞乐股份 张江高科
表3 目前市盈率约20倍的中国指数概念股一览
A股名称 摊薄中报收益 摊薄市盈率 所属指数
深圳机场 0.379 20.46 道中88
粤美的 0.26 15.75 道中88
粤电力 0.277 18.94 道中88
太钢不锈 0.139 21.15 道中88
五粮液 0.319 18.42 道中88
首钢股份 0.183 18.58 道中88
邯郸钢铁 0.17 16.06 道中88
东风汽车 0.357 17.97 道中88
上海机场 0.221 21.81 道中88
上港集箱 0.41 21.51 道中88
广州控股 0.342 16.10 道中88
上海汽车 0.161 21.34 道中88
雅戈尔 0.438 12.29 道中88
贵州茅台 0.95 14.28 道中88
申能股份 0.264 20.21 道中88
青岛海尔 0.275 19.91 道中88
华能国际 0.3 19.48 大摩指数
注：截至2002年10月23日
表4 按《财富》中国上市公司100强排序各行业最大公司
行业 最大上市公司 2000年总收入 总排名
(百万美元) (1-100)
能源(石化) 中国石化 39007.00 1
电信 中国移动(中国联通) 7849.40(3487.00) 3(6)
冶金 宝钢股份 3737.30 4
航空 南方航空(东方航空) 1833.40(1352.90) 12(17)
能源(电力) 华能国际 1516.30 14
贸易 龙腾科技 1419.20 16
家电 四川长虹 1293.30 18
工程建筑 上海建工 938.20 29
汽车 长安汽车 823.30 38
纺织服装 中大股份 787.80 40
医药 哈药股份 778.40 41
金融(银行) 浦发银行 689.80 48
零售(百货) 北京控股(第一百货) 667.80(515.80) 51(66)
注：上市公司一栏括号内的是最大的A股上市公司；另外,目前招商银行已取代浦发成为最大的上市银行。
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