韩强

　　11月7日证监会网站发布了《合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法》，并说明自2002年12月1日起施行。市场盼望的QFII制终于登场了，这是继11月3日中国证监会、财政部和国家经贸委联合下发《关于向外商转让上市公司国有股和法人股有关问题的通知》之后，又一项重大举措。投资者和市场人士最关心的是大盘能涨多少，这两个“利好”能延续 多长时间。在此之前曾经有此人士引用我国台湾地区利用QFII制成功地吸引外国资本进入当地股市，来说明这个“利好”的意义。其实这这只是从一个方面看待QFII制，忽略了深沪股市与台北股市的不同特点。

　　第一，我们的证券市场与国际资本市场存在很大的差异，国有股等非流通股的存在，始终是投资者的心病，这也会在一定程度上使境外资金存在顾虑。

　　第二，在内地上市的企业不仅发行了A股、还有的发行了B股，或H股，由于三部委《通知》下达后外资可以买国有股、法人股，实际外资可以从四个方面介入内地公司的股票。如果进行比较就会发现，B股的价格比A股低，H股的价格又比B股低，同时国有股、法人股在股权转让市场上，基本是围绕着净资产值，那么一个很明显的问题摆在我们面前，外资能难道不明白A股与B股、H股、国有股、法人股的比价效应，却偏偏对A股情有独钟吗？当然只要是股票市场就会有人买，有人卖，但是外资会在多大程度上介入A股，那只能进一步观察。

　　第三，深沪股市留给境外投资者的最初印象，有三点最为深刻：一是背靠国民经济基本面良好，二是市场缺乏规范性和有序性，三是投机性强。这三个印象最大的优点是国民经济基本面良好，同时据缺点也很突出，市场不规范，投机性强。要分享中国经济成长的成果，外资可以直接去买香港市场上市的蓝筹股和红筹股，为什么一定要买A股呢？如果要介入内地的上市公司可以买国有股、法人股，为什么一定要买流通股呢？为什么会出现这种情况呢？因为我们的股市早已处在半开放的状态，因为B股、H股已经存在。同时三部委《通知》又有条件地开放了国股和法人股。

　　第四，从中国证监会和中国人民银行发布的《合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法》来看，对境外投资者有严格的要求。如保险公司：经营保险业务达三十年以上，实收资本不少于十亿美元，最近一个会计年度管理的证券资产不少于一百亿美元；证券公司：经营证券业务达三十年以上，实收资本不少于十亿美元，最近一个会计年度管理的证券资产不少于一百亿美元；合格投资者应当委托托管人，在证券登记结算机构代其申请开立一个证券账户。还有结算方式等等。但是，仔细看，并没有要求合格的境外投资者必须持有股票多长时间，也就是说，他们可以在符合交易规则的前提下自由买卖。因为不能采取双重标准，硬性规定合格的境外投资者持股时间，既然允许人家进来，就要平等对待。那么我们股市上的频繁买卖，境外投资者也可以做，只要符合T+1的交易制度就可以了。因此，原来一些人士想象的境外投资者会长期持股，只是一厢情愿，说白了，你投机，也允许我投机；你炒，也允许我炒，只要不违规就行。再说合格的境外投资者也没有“托市”、“救市”的任务。因为《合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法》，也没有要求合格的境外投资者必须是“理性”的，只要求他们是合法的、合规的。“理性”与“合法”不是一个概念。

　　再有，“合格投资者应当委托托管人，在证券登记结算机构代其申请开立一个证券账户”，那么我们的券商开了多少账户？

　　我们有些人士认为国际投资者进来就会理性，就会引导市场，这有点一厢情愿，人家来干什么？是合法地赚钱来来了，不是当“雷锋”来了。因此，在香港市场上发生的炒作，在深沪股市也同样会发生。对于这一点，我们要有心理准备。当然境外投资者内部的管理模式，要比我们的机构投资者更严格，更注意风险，这确实值得我们的机构投资者学习。但这并不妨碍境外投资者为了适应环境也进行炒作。

　　第五，我们的证券市场不规范，法制观念差，最明显的例子是一家公司重组，硬是让所有投资者无偿拿出50%的股权来，你不表态，就算你“默示”同意。这种做法，恐怕合格的境外投资者不会接受，人家可能要打官司了。人家会说：我合格，我没有违法乱纪，你一个上市公司弄虚作假，造成我的损失，你必须给我说明白了，不行咱就法院上见。如果再有人说，让公司破产，大家都得死。人家可不听那一套，人家会说，谁弄虚作假谁负责，凭什么让投资者陪着死？不把事情的来龙去脉说清楚，人家会不依不饶的。现在投资者打官司，还没有一个赢的，一些案件还拖拖拉拉，再这样下去，合格的境外投资者也会退出去。从这个意义上说，促进了我们市场的法制化建设。

　　第六，加强规范管理已经刻不容缓，即使合格的境外投资者，也难免会有个别的出现违规，这就要严格管理。因为境外投资者也不是道德模范，如果个个都是道德模范，华尔街就不出那么多事了。所以法律面前人人平等，不管是谁违规都有要处理。从这个意义上说，促进了我们市场的监管的水平。

　　综上所述，我认为QFII制，有利于我们的机构投资者学习境外机构的内部管理，有利于促进我们市场的法制化建设，有利于促进我们市场的监管水平。但是不要一厢情愿，认为境外投资者会来“救市”，会来当“雷锋”。

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