--中国股市10万个为什么之五

　　　水皮杂谈

　　股市收成不好的年份，市场就会有形象的概括。比如1997年被称为“消灭机构年”，1998年被称为“消灭大户年”，1999年按常理推断应该是“消灭散户年”，如果真是这样的 话，中国股市也就不须推倒了。

　　当然，如果是不允许出现的，也许这可以视作“5·19”行情出台的另类解释。

　　水皮曾经在不止一个场合推销他自己发现的所谓“规律”，即每一波大行情都会消灭一个大券商。今年以来他发现这个“规律”有点失灵了，因为还没有到年底，已经出事或将要出事的券商不是一个而是一批，业内称之谓“两大三小”。“两大”就是中经开和南方证券，中经开是被取消了，彻底从大家的视线中消失了，而南方则在破产的辟谣声中换将了，换的不是别人，换的两位董事长和总经理都是被证监会停了五年执业资格的“问题人士”，刚刚坐满“证监”就执掌南方，可见南方吞下的是“以毒攻毒”的药引子，药效如何实在难说；“三小”指的则是分别被停业的大连证券和鞍山证券以及被北大方正收购的浙江证券。

　　更可怕的是，这也许只是露出冰山的一角。

　　在亚华种业公布三季度季报之前，估计很多投资者连泰阳证券的名号都没有听说过，但是亚华却明白无误地告诉我们这个上市公司参股20%的泰阳证券三季度的亏损是5358万，而去年还盈利3800多万，这一进一出直接导致亚华种业的业绩同比下滑50%左右，不得不提出预警。在沪深两市的上市公司中，参股券商超过20%的有7家，参股不过20%的有140多家。按会计法则，超过20%的按权益法计算收益，不到20%的则按成本法计算收益。不管采用哪种方式，券商今年的收益都直接导致上市公司业绩的下滑已是不争的事实，这对积弱已久的市场无疑是雪上加霜。

　　上市公司大面积参股券商的恶性循环开始出同端倪。

　　这本来是可以预见的。券商说到底，不论是综合性的还是经纪性的，都是市场的一种中介，都是虚拟经济的一部分，并不直接参与社会财富的创造，这一点和普通的上市公司从事的是产业开发有截然不同之处。但是恰恰在目前还在持续进行的券商扩募之中，上市公司成为主要的资金来源，也就是说上市公司以其他名目募集的资产在被更改投资方向之后进入证券业这个“高回报的朝阳产业”，从市场中圈来的钱又流向市场参与角逐，对于整个市场而言，资金没有增量发生，但是流入和流出却造成了上市公司和券商的账面繁荣，通俗地说虚拟的成份被放大了一倍，股市的泡沫被资金又吹大了一圈。市场一旦回落，券商投资收益必然下降，反过来影响上市公司的收益，上市公司业绩下滑加大股价回落压力，券商亏损面再次放大。

　　道理就这么简单。根据10月23日《上海证券报》公布的券商综合实力排行榜看，今年前三季度券商的累计综合业务价值量大幅萎缩，从299.8亿降到了109亿，排在第一名的中国银河证券业务价值量为12.14亿元，只有去年同期的2／3(不知道包括不包括今年接收的中经开证券业务量)，而第二名的国泰君安只有10.71亿元，这个排名在去年只能跌出10名之外。一般而言，券商的经纪业务和承销收入往往要占券商总收入的七成以上，这两大块业务今年均呈大幅下降的走势，佣金下调后，市场的成交不但没被激活反而更加萎缩，而承销收入更不能奢望。央行货币政策分析小组的报告指明，今年前三季股市累计成交23270亿元，同比减少8912亿元，同比减少30%以上，股票融资699亿元，同比下降28.7%。

　　在剩下不到两个月的时间中，如果市场没有奇迹发生，那么，券商全行业亏损几成定局。一旦全行业亏损，拔出萝卜带出泥，出事的机构就又是一批。

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