□海通研究所 吴一萍

　　集中公布的季报落下了帷幕。除ST东源外1214家公司的季报业绩显示，今年1—9月每股收益达到0·１270元，相当于去年全年的92%。很多媒体都对上市公司季报业绩给予了好评，认为经历了去年业绩的大幅滑坡，今年上市公司业绩有明显改善，甚至有的研究机构预计今年全年业绩有三成以上的增幅。然而，从这些季报数据我们能否得出以上结论，我们对今 年的年报业绩能否绝对抱有乐观态度呢？根据笔者的分析，大部分媒体和研究机构对季报的分析忽略了一些要素，以致于得出的结论可能并不完全准确。

　　比较期间差异可能导致结论偏差

　　目前几乎所有看得到的媒体都是以今年1—9月的数据和去年全年的数据相比较得出业绩增长的结论。虽然这从普通常理上看十分科学———既然前三季度业绩增长较好，都接近去年水平了，那么第四季度保持平稳就肯定可以超过去年水平，但是这恰恰忽略了重要的第四季度。由于去年没有要求全体上市公司都公布季报，所以比较基础不能统一。正确的方法应该是今年前三季度和去年前三季度相比，这样才有可比性。很多上市公司不在季报中反映的非经常性损益会在年报中一起算“总账”。去年的情况比较特殊，很多上市公司是到了年报公布时才进行八项计提，大幅的资产缩水导致非经常性损失扩大，因此拖累了去年的年报业绩。虽然这些公司数量少但对整体业绩拖累却不小，亏损超过3·５亿元的22家公司共计亏损180亿元，这个数字和整体上市公司净利润总和732亿元相比十分惊人。而这一巨亏因素在中报和季报中并没有暴露出来。所以，用今年前三季度的业绩和去年大幅计提资产减值准备后的缩水业绩相比不是很恰当。

　　比较样本差异可能被忽略

　　虽然从理论上讲比较平均每股收益或者平均净利润就可以排除样本变化的影响，按照这样的常理即便样本有所增加也不影响结论的成立，但我们忽略了一个重要的因素，就是在中报公布完毕后有5家公司(ST鞍一工、ST宏业、ST海洋、ST九州、ST银山)因亏损而退市，而退市后这5家公司就不用再公布季报，也就是说新样本里不包括它们而去年的老样本中有它们。虽然只有区区5家，但去年年报它们平均每股收益是—2·９9元，如果今年季报它们还在样本中且经营状况并没有根本改善，那么这些巨亏族恐怕就会对不错的季报业绩构成拖累。

　　总股本超过8亿的57家公司前三季度实现净利润306·３6亿元，占到了所有1214家公司实现净利润的58·６2%。少数公司对整体业绩的贡献较高，这些大盘股也成为“业绩杠杆股”，它们的杠杆放大效应冲销部分数量不小公司的业绩下滑，从整体上看业绩不错但苦乐不均。

　　年报预期喜中也有忧

　　可以肯定的是，前三季度业绩告诉我们今年业绩不会比去年差，上市公司业绩筑底回升的基调已经基本确立。这是值得投资者欣慰的，在经过了大幅缩水之后上市公司整体盈利状况将有所改善。从季报对年报业绩预告来看，这种乐观态度是有数据支持的。在发布年报业绩预告的332家公司(占A股上市公司比重27·９2%，有较好的样本参照性，基本可以反映全体上市公司的情况)中，预告大幅增长的有73家，预告扭亏的有50家，二者占样本的比重为37%；预告大幅下滑的公司有58家，预告亏损的有120家，仍然有53%的公司业绩不容乐观，还有11家公司业绩不确定。总体来看，今年年报业绩不会出现比去年还差的结果，保持稳定或略有增长应该在预料之中。

　　但在作年报预期时不单是看到有利因素，我们同时也要清楚地看到某些不利因素的存在。

　　第一，亏损面扩大的趋势并没有得到遏制。今年季报有176家公司亏损，亏损面为14·５%；而去年年报业绩大跳水时亏损152家，亏损面为12·９4%，到今年中报时这两个数字扩大到166家和13·２6%。从季报看，亏损扩大的趋势在延续，这对年报业绩会构成一定的负面影响。即使整体业绩保持稳定或略有增长，但个股的基本面可能出现较大的非系统性风险。

　　第二，费用增幅较大，净利润不能和主营业务收入保持同步增长。由于缺乏去年前三季度数据，我们没有办法比较同一期间的业绩和费用增长情况，但从公司报表上可以看到收入的增幅要远远大于净利润的增幅，费用对利润的吞食会对业绩增长构成威胁。

　　第三，非经常性损失的潜在风险仍然存在。经历了去年的资产大幅缩水，似乎我们可以松口气了，其实没有爆炸的潜在地雷仍然存在。这些潜在的地雷很有可能在今年继续被引爆。

　　第四，行业景气度下降。通讯设备制造、百货、农业、生物医药等行业受到了严峻的考验，这些行业的公司年报业绩可能会出现较大幅度的滑坡。