特约撰稿人 李艳

　　2002年是正式实行核准制和通道制的第一年，承销市场正处于传统的业务格局被打破而新的格局尚未明朗的过程中，然而，在看似凌乱的格局中却隐隐透出未来的发展趋势。

　　主承销市场僧多粥少

　　延续2001年以来的颓势，2002年承销市场持续低迷，在2001年筹资下降30%的基础上，2002年1-10月国内市场共发行101家企业，筹资696亿元，较2001年同期约下降25%，扣除今年招商银行和联通筹资224.5亿元和去年中国石化118亿元的特殊情况，同比约下降43%。在市场清淡的局面下，不断还有新的主承销商得到批准，目前有主承销商近60家，较2000年增加一倍，筹资量却逐年下降，主承销商面临僧多粥少的困难局面，今年约一半投行尚未发行一家项目。

　　国企首发势头减缓

　　今年在传统的首发、配股、增发的基础上，增加了可转债的新品种，可转债共计发行5家，筹资额达41.2亿元。从业务品种来看，首发比较稳定，共发行59家项目，大体与去年持平，但扣除招商银行和联通后的项目平均筹资额较去年有所下降，反映国有企业的首发资源有所枯竭，急需解除禁令后的民企和中外合资企业补充；而再融资品种家数和筹资额均大幅下降；增发只有24家和151亿元，是去年全年的23.5%和41%；配股更只有13家和28.6亿元，是去年全年的59%和14.6%。

　　发行格局彻底打破

　　往年少数券商包揽大部分市场的格局在通道制下彻底打破，家数排名第一的中信仅有7家，而排名15的华夏也有2家，通道制严重制约着实力券商的发行数量。从募集资金方面看，中金公司因为“垄断”超大盘项目以232.8亿元遥遥领先一个数量级，中信证券和国信证券因分别发行2家和1家筹资额大的可转债项目分列第二和第五，传统实力券商南方、广发、国泰君安分列第三、四、八位，其它传统实力券商华夏、海通排名十四、十六，较过去有所下降。与此同时，一批新锐投行表现突出，兴业、西南、招商、银河进入前十位。由于投行项目周期较长，单个项目有一定的偶然性，单纯看1-10月排名尚不能充分反映出券商的实力，但可以肯定地说，核准制和通道制完全打破了传统实力投行对市场的分割，国内投行进入新的春秋战国时代。

　　包销制约可转债发展

　　由于市场持续低迷以及国内投行风险防范尚未健全，1-10月出现7家较大资金的包销。反映了大盘连续下跌时增发下限价格过高的市场风险，华泰承销的两家配股——神火股份和升华拜克全部包销，损失惨重。此外，连续出现的丝绸转债和燕京啤酒转债巨额包销，提示了弱市下可转债的巨大承销风险，也制约了今后可转债的发展。

　　总体来说，目前投资银行业务的市场环境发生革命性的变化，尤其是核准制和通道制的实施，对投行业务带来前所未有的冲击与机会，传统格局被彻底打破，新兴的力量在崛起。各投行必须顺应核准制和通道制的新特点和要求，调整自身规模、战略、技能、体制、业务流程。

　　实际上，目前一场由上至下、由表及里、由形式到内容、由组织架构到业务流程的深层次变革，正在若干家券商之中默默进行。而未来通道制的彻底放开和中国经济健康发展为那些默默耕耘积极应变的投行提供了无限的机会。投行业的整合不可逆转，我们期待出现中国的百富勤。