本报记者段春华

　　日前，财政部发出通知，推迟原定于10月第三周发行的10年期国债。联想到前不久国债一级市场发行遭遇冷落，二级市场纷纷跌破面值的现状，不由感慨，短短几个月的时间，债市已是两重天了。

　　也就在几个月前，新券炙手可热，二级市场交投活跃，现券交易急剧放量。上半年银行间债市现券结算量达2375亿元，比前5年现券成交总和还多749亿元。债市二级市场做多气氛强于做空，现券价格持续走高，收益率屡创新低，由此带动了一级市场债券招标利率持续走低。以至于5月23日发行的30期国债，招标利率降至2.9%，超出很多投资者的预料，国债收益率也成了扁平状曲线。

　　但进入三季度，尤其是9月份以来，市场飞转而下。三季度银行间债市现券结算总量仅997亿元，比第二季度锐减43%。交易所国债大都进入了下降通道，尤其是9月份以后，急剧下挫。以02国债13为例，10月9日以99.88元开盘后一路下探，至10月25日收盘价已跌至97.99元。二级市场收益率走低影响到了一级市场，先后有三只国债(02国债09、02国债12和02国债14)招标利率达到了上限，发行未达到计划发行量，市场的宠儿沦落为弃儿。

　　前期债券持续火爆，得益于降息的预期，银行头寸的大量增加，以及股票二级市场的低迷等因素。但今年以来，GDP增长逐季提速，三季度增速出乎意料地高达8.1%；货币供应量增长加快，三季度M1和M2增长速度分别达到15.9%和16.5%；外贸出口强劲增长，物价降幅逐步趋缓，工业企业效益逐步好转。宏观经济的好转一扫降息预期的阴影。

　　另外，央行公开市场连续正回购带来利率提升的“副作用”。今年以来我外贸出口的好转使外汇储备大增，为对冲外汇占款增长、控制基础货币投放量，央行从6月25至9月24日连续进行了14次正回购，共回笼货币2200亿元左右。连续正回购客观上造成了现券收益率和回购利率的快速回升。“回购利率的快速回升在银行间市场还是第一次”，中央国债登记结算公司有关人士如是说。

　　在以前，每次新券发行后，招标利率的走低都能引发二级市场一波行情。现在有所不同的是，二级市场国债跌破面值的情况让机构投资者有所清醒，长券短炒的投机氛围有所转变，由此开始矫正一级市场过低的发行利率，使其逐步趋于理性。如5年期的02国债14招标利率达到了上限2.65%，与同在交易所发行的7年期02国债10和15年期02国债13的招标利率相比，分别高出26个基点和5个基点。市场这只看不见的手开始发威，逐步将国债市场拉到理性回归的轨道上。

　　但不管怎么说，在一级市场利率趋于理性回归的同时，近期二级市场上债券仍将震荡整理，不排除一段时间内会在下降通道中运行。随着保险资金、社保基金以及债券型基金的入市，投资理念将更趋理性，债券市场经历调整后也将进一步走向健康与成熟。