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新券风光不再 债市缘何潮起潮落

http://finance.sina.com.cn 2002年10月29日 08:48 全景网络证券时报

  本报记者段春华

  日前,财政部发出通知,推迟原定于10月第三周发行的10年期国债。联想到前不久国债一级市场发行遭遇冷落,二级市场纷纷跌破面值的现状,不由感慨,短短几个月的时间,债市已是两重天了。

  也就在几个月前,新券炙手可热,二级市场交投活跃,现券交易急剧放量。上半年银行间债市现券结算量达2375亿元,比前5年现券成交总和还多749亿元。债市二级市场做多气氛强于做空,现券价格持续走高,收益率屡创新低,由此带动了一级市场债券招标利率持续走低。以至于5月23日发行的30期国债,招标利率降至2.9%,超出很多投资者的预料,国债收益率也成了扁平状曲线。

  但进入三季度,尤其是9月份以来,市场飞转而下。三季度银行间债市现券结算总量仅997亿元,比第二季度锐减43%。交易所国债大都进入了下降通道,尤其是9月份以后,急剧下挫。以02国债13为例,10月9日以99.88元开盘后一路下探,至10月25日收盘价已跌至97.99元。二级市场收益率走低影响到了一级市场,先后有三只国债(02国债09、02国债12和02国债14)招标利率达到了上限,发行未达到计划发行量,市场的宠儿沦落为弃儿。

  前期债券持续火爆,得益于降息的预期,银行头寸的大量增加,以及股票二级市场的低迷等因素。但今年以来,GDP增长逐季提速,三季度增速出乎意料地高达8.1%;货币供应量增长加快,三季度M1和M2增长速度分别达到15.9%和16.5%;外贸出口强劲增长,物价降幅逐步趋缓,工业企业效益逐步好转。宏观经济的好转一扫降息预期的阴影。

  另外,央行公开市场连续正回购带来利率提升的“副作用”。今年以来我外贸出口的好转使外汇储备大增,为对冲外汇占款增长、控制基础货币投放量,央行从6月25至9月24日连续进行了14次正回购,共回笼货币2200亿元左右。连续正回购客观上造成了现券收益率和回购利率的快速回升。“回购利率的快速回升在银行间市场还是第一次”,中央国债登记结算公司有关人士如是说。

  在以前,每次新券发行后,招标利率的走低都能引发二级市场一波行情。现在有所不同的是,二级市场国债跌破面值的情况让机构投资者有所清醒,长券短炒的投机氛围有所转变,由此开始矫正一级市场过低的发行利率,使其逐步趋于理性。如5年期的02国债14招标利率达到了上限2.65%,与同在交易所发行的7年期02国债10和15年期02国债13的招标利率相比,分别高出26个基点和5个基点。市场这只看不见的手开始发威,逐步将国债市场拉到理性回归的轨道上。

  但不管怎么说,在一级市场利率趋于理性回归的同时,近期二级市场上债券仍将震荡整理,不排除一段时间内会在下降通道中运行。随着保险资金、社保基金以及债券型基金的入市,投资理念将更趋理性,债券市场经历调整后也将进一步走向健康与成熟。




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