股权融资和债权融资是资本市场的两条腿。1990至2000年间，中国发行企业债总计2700亿元，而截至2000年底，股票市场的流通市值约为1.6万亿元，企业债市场明显处于附庸地位，资本市场结构失衡。但是，这种不平衡局面可能被打破。

　　华夏证券负责债券业务的副总经理李晓磊近日对媒体说，首先，利率在降低，而股票投资的风险也在凸现，大量资金找不到安全的投资渠道；第二，国家有关部门正着手修订《 企业债券管理条例》，一旦新条例出台，将规定企业债券信用等级的差异，还将有可能为民营企业发债打开通道。

　　对于投资者而言，一个新兴的市场将意味着巨大的投资机会和投机风险。

　　日前，随着上证所提出企业债回购市场的创新举措，种种有关企业债回购市场开设的言论铺天盖地。对于投资者而言，一个新兴的市场将意味着巨大的投资机会和投机风险。

　　资本市场格局将发生重大变化

　　股权融资和债权融资是资本市场的两条腿，中国的证券市场只是靠一条腿走路。据有关部门统计，1990年至2000年间，我国共发行国债约2万亿元，发行金融债约8000亿元，发行企业债2700多亿元，而截至2000年底，我国股票市场的流通市值约为1.6万亿元，市价总值则高达4.8万亿元。1991年至2002年3月上市公司A股发行筹资累计已达4000多亿元。不仅如此，在规模已经很小的我国债券市场内部，企业债券市场又处于附庸地位。整个资本市场发展存在多层面的结构失衡。但目前的种种迹象表明，这种“跛足”局面有望被打破。

　　首先储蓄利率在不断降低，而股票投资的风险也在凸现。其次是有关管理机构正在研究，并出台相关的政策以促进整个市场的发育。据记者了解，目前，国家计委正着手修订自1993年开始实行的《企业债券管理条例》，进一步进行市场化改革。预计企业债券将摆脱过去联合监管形成的“额度下达，发行审批”两个相对独立的监管环节，取消额度审批，主要根据发行人的素质和自己的需求来进行债券发行审核。

　　此次修订有可能在三个方面形成重大突破：一是企业债券的发行将由过去的审批制改为核准制；二是企业发债的利率将进一步市场化，现行条例规定中不能高于同期银行存款利息40%的规定将被放宽；三是将明确规定企业债券信用等级的差异。另外，在发债主体上，新条例出台后，将有可能为民营企业发债打开通道。

　　市场参与者多方受益

　　随着企业债二级市场的活跃和吸引力的增加，为满足市场发展的要求，企业债发行制度的改革必然加快，特别是发行核准制的出台将使企业债发行更加市场化、规范化，发行节奏将加快，对有意通过债券筹资的企业无疑是有利的。同时，二级市场的活跃将促使债券收益率走低，从而降低发债企业的筹资成本。对于券商来说，企业债市场的活跃将使券商在企业债承销收入、交易佣金收入、债券自营和委托理财收入以及资金融通等多方面获益。

　　据有关的统计数据显示，上证所债券市场成交金额占全部证券成交金额的比例不断提高，1990至2001年的12年平均为46.8%，2001年为44.84%，今年上半年为56.57%，债券已成为证券市场的重要交易品种。业内人士指出，由于股票市场的低迷，大量资金寻找出路，今年以来稳健的投资理念普遍树立，加上去年投资者在债券市场的丰厚回报，使得投资者对于债券的需求进一步增加，客户需求也促使券商对债券品种的倾力参与。

　　企业债回购收益和风险将双高

　　国泰君安研究所杨阿仑表示，企业债回购交易的推出目前还存在一些障碍。首先，市场规模有限，回购交易可能引起企业债价格大幅度波动，风险和收益将很高；其次，现有企业债投资者多为银行、保险公司等长期投资者，投资策略主要是买入持有，对回购交易兴趣不大。这样，活跃企业债市场必须有赖于吸引新的投资者特别是投机者的进入，但必须要有相应的增量供给才能满足这部分投资者的需求；第三，风险控制的要求较高，尽管首批试点的为AAA级的中央企业债，风险相对较小，但从今后的发展来看，企业债发行主体的风险必然提高，而回购机制有可能放大这一风险。

　　此外，与国债不同，不同的企业债之间可替代性较低，因此在设计企业债回购合约时所涉及的技术问题相当复杂。正是由于上述问题的存在，上证所在宣布这一政策时并未给出明确的时间表。