证券市场周刊 方泉

　　1-9月GDP比上年同期增长7.9%，全年同比增长8%以上指日可待；上证指数1月4日以1643点开盘，到10月下旬低迷在1510多点，下跌幅度也是7.9%。

　　前一个7.9%让人觉得中国经济特立独行于全球经济的一片颓势之中，给人以信心和乐 观。但这信心和乐观却传递不到股市，股市中的6000万人却在掂量着后一个7.9%：理论上讲，全国股民今年平均赔掉了7.9%的钱，但若加上新股上市分摊的指数权重，加上新股上市当日计入指数的影响，这数字要升到10%。若再加上“6?24”行情中几千亿急急“补仓”后又深陷其中的资金亏损，说全国股民平均亏损15%并不为过。更为严重的是，急急“补仓”后各类投资者资金余额已然捉襟见肘，基金的仓位早就超过了60%；未必准确的消息是几家大券商的仓位也都超过70%；关于个人投资者，一个最极端的例子是福州来的朋友所言，他所在公司的一个营业部有8000多股民，而保证金余额已不足1000万，即平均每人才剩1200多元现金。

　　今年诺贝尔经济学奖得主卡尼曼先生是专门研究经济行为中人的心理因素的。他认为，在可计算的大多数情况下，人们对所损失东西的价值估计，高出得到相同东西价值的两倍。照此推论，人们以70%-80%的资金亏损15%后，很难再有勇气把剩余资金投进去，因为15%亏损所产生的30%的焦虑足以让人格外珍视剩余的20%-30%的资金；反之若先赢15%，人们会很轻易地投进全部剩余资金。所以说，解决股市的增量资金问题是扭转股市颓势乃至避免崩盘的核心。

　　一位大券商的老总透露，按一般中国券商的资产与负债比例算，券商能承受的亏损比例不超过20%，超过20%便有破产之虞。如今券商的自营与委托理财的平均亏损已经接近15%，而多数券商今年的经纪与投行业务也有不同程度亏损，20%亏损的“大限”只不过是上证指数再跌个100多点的事了。当然，今年上证指数的最低点曾是1339点，大家从那会儿过来的，真回到那儿去也不会“全军覆没”。况且特殊的制度环境也可保证多数券商“有惊无险”。但为什么现在不着手拓宽股市的资金，尤其是券商的资金来源？这“接轨”，那“市场化”，为什么不在股票的融资制度上与西方股市“接轨”，像西方股市那样“市场化”呢？

　　说一千道一万，生存风险是这个市场的最大风险。